兴业证券-云海金属-002182-净利率环比持续增加，深加工加码不断-201022

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公司发布2020年三季报：2020年1-9月，公司实现营收40.69亿元，同比增3.36%；归兴业证券母净利润1.72亿元，同比降66.86%；扣非归母净利1.54亿元，同比降9.18%。

2020Q3，公司实现营收15.5亿元，同比5云海金属.1%、环比增9.4%；归母净利润7452万元，同比降68.9%、环比增26.4%；扣非归母净利6492万元，同比增2.5%、环比增17.6%。

公司毛002182利率/净利率连续两个季度实现环比增长。

1）营收：由于销量增加，2020Q3营收同比、环比均实现增长；2）毛利率：2020Q3，镁和硅铁价差持续缩小，但或由于公司产能利用净利率环比持续增加率提升以及深加工占比加大，在Q2毛利率环比增长0.22pct后，Q3毛利率仍环比增0.62pct至14.75%。

3）净利率深加工加码不断：由于营收和毛利率均环比增加，2020Q3公司净利率环比增0.6pct。

宝钢助力资源导入；博奥镁铝扩兴业证券产+军工资质获得，公司持续加码深加工布局，盈利能力有望持续改善。

1）宝钢持有股份增至14%，可见宝钢打造云海金属“中国镁业”的决心，未来资源导入或加速。

在2018年底宝钢入股后，公司客户开拓顺利，已成为沃尔沃全球供应商，进入保时捷、宝马等零部件供应商体系，同时为比亚迪、北汽新能源、吉002182利、特斯拉等新能源汽车厂商提供产品。

2）公司持续加码净利率环比持续增加深加工布局。

①博奥镁铝投资2.2亿元建设年产2万吨镁合金、8千吨镁粒子和100万件镁铝合金中大型汽车零部件项目，完善西南地区布局；②军工领域深加工部件或直接供应，公司取得三深加工加码不断级保密资格，或从供应高性能镁合金棒材转换到直接生产供应深加工部件，进一步拓展市场，增大盈利空间；另外，20202Q3镁铝比均值低于1，镁合金在汽车轻量化领域渗透或加速。

镁铝比自2020年7月9日至今（2020年10月22日）持续低于1，或加速镁合金在汽车兴业证券领域的渗透。

盈利预测与评级：随着镁价回升和深云海金属加工拓展，公司盈利有望进一步提升。

我们上调对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润为2.40亿元、3.66亿元和4.26亿元，EPS为0.37元、0.57元和0.66元；对应2020年10月22日收盘价002182的PE分别为30.2倍、19.8倍和17.0倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、净利率环比持续增加下游需求不达预期等。