国信证券-立讯精密-002475-财报点评：盈利能力持续加强，积极备货Q4旺季-201028

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业绩超预期2020前三季度公司实现营收595.3亿元，同比增长+57.3%，归母净利国信证券润46.8亿元，同比增长+62.1%；Q3实现营收231亿元，同比+40.8%，归母净利润21.4亿元，同比+54.5%。

Q3毛利率22.35%，环比增长2.3个PCT，净利率9.56%，环比增长1.立讯精密56个PCT。

公司单季度净利002475润创历史新高，公司业绩超越市场预期，主要原因包括：进入消费电子旺季，公司可穿戴业务进展顺利，产品品质、良效率表现优异，带动公司盈利能力明显提升。

业绩高增长，积极备货应对Q4旺盛市场需求随着Ai财报点评rPods等可穿戴产品的持续热销，公司营收和利润水平持续创出新高。

2019年全年苹果TWS销量盈利能力持续加强为0.55亿只，2020预计销量约为0.9-1亿只，我们预计苹果TWS出货量峰值有望超过2亿只。

TWS将继续带积极备货q4旺季动公司业绩在未来几年持续高增长。

2020年公司开始切入Applewatch以及SiP等新业务领域，未来有望加速公司成长成国信证券为多终端制造的平台型企业。

除了主力可穿戴业务进展顺利，产品品质、良效立讯精密率表现优异；公司精密系统封装工艺持续高水平发挥，产品出货情况如预期顺利进展；高速传输、电源等产品技术能力和优势得到持续巩固；汽车电子零组件产品线稳步发展。

我们观察到公司三季度经营性现金流由正转002475负，同时公司Q3存货大幅提升83亿元。

其中包括，新品料件备料增加约27亿元，新品成品备库存增加约24财报点评亿元，境外产能扩大增加库存约17亿元。

我们盈利能力持续加强认为这是公司为应对Q4市场旺盛需求所做的积极准备。

同时公司指引202积极备货q4旺季0年全年业绩为70.7-73.0亿元，同比50%-55%，Q4继续保持高速成长。

风险提示：国信证券下游需求不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

投资建议：维持立讯精密“买入”评级。

立讯精密已经成为苹果产业链的核心组成力量，未来有望在新产品领域持续拓002475张伴随大客户发展而持续增长。

预计2020-2022净利润71.6/96.1/128亿元，当前股价对应PE=56.2/41.9财报点评/31.4x，对公司维持“买入”评级。