渤海证券-宁波华翔-002048-2020三季报点评：Q3业绩复苏，欧洲重组方案已定，亏损可待解决-201028

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事件：公司发渤海证券布2020年三季报：前三季度实现营收114.04亿元，同比下降2.64%，实现归母净利润6.08亿元，同比下降9.20%，对应EPS为0.97元/股，符合预期。

投资要点：Q3业绩复苏，盈利能力有所增强1）Q3公司实现营收45.15亿元，同环比增长7.27%/8.83%，延续Q2以来的复苏走势，主要是三季度疫情有效宁波华翔防控下国内汽车需求复苏，不过由于宁波劳伦斯海外业务受疫情影响较大，增速受到一定影响。

2）Q3公司实现归母净利润2.85亿元，同环比增长12.41%/17.27%，同比表现优于收入端，其中H1公司预提了1500万欧元的重组费用，三季度也继续预提了部分费用（三季度末应付职工薪酬6.05亿元，同比增长82.89%，相比于年初增长39.93%），若加回这部分重组费用，Q3公司归母净利002048润的增速将更高。

3）Q3公司净利率同比提升0.43pct至8.14%，主要受毛利率提升0.51pct影响，同时销售费用率2020三季报点评和管理费用率分别下降0.17/0.09pct。

4）前三季度公司经营性现金流净额为14.95亿元，同比Q3业绩复苏增长38.01%，其中Q3为5.08亿元，同环比变动-11.99%/+86.88%。

其中，前三季度公司销售商品接受劳务收到的现金占营收的欧洲重组方案已定92%，经营质量较高。

欧洲业务重组短期影响利润，中长期有正面作用10月8日公司公告了欧洲业务重组方案，拟采取关闭并搬迁德国HSB工厂，对德国HSB工厂、英国NAS工亏损可待解决厂、德国HIB工厂、德国管理公司进行裁员等措施，预计2021年全部实施完毕，预计产生重组费用3.44亿元人民币，将影响公司2020/2021年损益，短期内对公司业绩造成压力，公司预计今年全年归母净利润5.40-7.85亿元，同比下降20%-45%。

但中长期看，德国华翔亏损问题有望得以渤海证券解决：通过对欧洲工厂的资源整合，把生产制造重心放到低成本地区，提升整体生产管理效率，从而持续改善经营效益。

热成型零部件继续放量，增厚公司业绩今年以宁波华翔来，子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产，订单情况较好，当前基本处于满产水平，带动公司金属件业务实现收入增长；而“长春华翔长春工厂热成型轻量化改扩建项目”新增的1条热成型生产线也预计在今年年底投产，继续扩充热成型钢产能。

Q3公司对一汽-大众主002048要配套的捷达、奥迪Q3/Q2L、CC等车型的销量表现突出，在车市复苏预期下，我们预计今年长春华翔的营收和净利润将稳健增长，增厚公司业绩。

盈利预测，维持“增持”评级考虑到海外疫情持续发酵，以及今年预提部分欧洲业务重组费用，我们下调2020年盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.23/12020三季报点评.79/2.12元/股，对应2020-22年PE为13/9/7倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济波动超预期；疫情影响超预期；欧Q3业绩复苏洲业务重组进度不及预期；热成型订单不及预期；与特斯拉合作不及预期；汇率波动风险。