国信证券-璞泰来-603659-2020年三季报点评：人造负极龙头伴随行业复苏成长性依旧-201028

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公司2020Q3业绩呈现复苏趋势，整体基本符合预期公司2020前三季度实现营国信证券收33.47亿元（-4.42%），归母净利润4.15亿元（-9.4%），扣非归母净利润3.80亿元（-9.68%）。

其中璞泰来三季度单季营收14.59亿元（+10.19%），归母净利润2.19亿元（+12.33%）,扣非归母净利润2.05亿元（+13.02%），在2020年第三季度新能源汽车行业整体增速普遍恢复的情况下，公司营收也出现了明显复苏，三季度业绩基本符合预期。

公司综合毛利率逐步回升，费用率出现增长，整体控制合理受益于排产提升以及成本控制，公司2020前三季度年全年公司综合毛利率为32.13%，同比上升3.72%，较2020H1的30.62%回升1.56036591%，其中三季度单季度毛利率提升至34.08%，较二季度提升3.30%。

公司未披露按业务拆2020年三季报点评分毛利率情况。

费人造负极龙头伴随行业复苏成长性依旧用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率出现小幅度上升趋势，基本合理。

公司负极材国信证券料坚持人造石墨路线，一体化布局优势明显公司负极材料坚持中高端化路线，通过对产业链上游的整合，实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖，已具备负极材料一体化的生产加工能力。

公司在负极材料3C领域和海外出口领域具有一定优势，受国内动力市场波动影响相对较小，伴随公司动力电池用璞泰来负极材料占比逐步提升，后续通过提升产出优率及推进原材料国产化替代实现降本提效。

产能方面，公司积极布局石墨化、炭化工603659序，继续推进内蒙负极材料一体化产能建设。

风险提示：新能源车销量不达2020年三季报点评预期；负极、隔膜涂覆降价超预期。

投资建议：维持2020年盈利人造负极龙头伴随行业复苏成长性依旧预测，维持“增持”评级。

预计2020-2022年收入51.83/74.99/96.13亿元，同比增速8.0/44.7/28.2%；归母公司净利润7.03/10.18/13.68亿元，同比增速8.0/44.7/34.5%；EPS=1.62/2.34/3.156元国信证券，当前股价对应PE=65/45/33x。

鉴于公司中高端负极行璞泰来业龙头地位稳固且公司2020年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长，维持“增持”评级。