兴业证券-中航光电-002179-营收保持快速增长，利润增幅远超预期-201030

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投资要点公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收76.66亿元，同比增长11.23%；实现归母净利润10.99亿元，同比增长32.25%；扣非后归母净利润10.65亿元，同比增兴业证券长30.41%；基本每股收益1.02元/股，同比增长26.67%；加权平均净资产收益率12.55%，同比减少0.42个百分点。

营中航光电收再提速，利润增幅远高于营收。

分季度看，2020Q1、Q2、Q3公司分别实现营业收入18.00、30.10、28.56亿元，同比-16.52%、+23.33%、+24.44%；2020Q1、Q2、Q3归母净利润1.64、4.99、4.36亿元，同比-29.71%、+46002179.80%、+68.96%。

毛利率、净营收保持快速增长利率稳步提升。

2020年前三季度公司毛利率35.48%，同比增加1.84个百分点利润增幅远超预期；净利率15.37%，同比增加2.28个百分点。

公司毛利率提升我们判断可能是由兴业证券于高毛利率军品营收占比提高。

销售、研发费用减少中航光电，期间费率下降。

002179公司期间费用为12.40亿元，同比增长2.44%，期间费用占营收比重16.17%，同比减少1.39个百分点。

其中，销售费用2.00亿元，同比减少23.60%，占营业收入的2.61%，同比减少1.19个百分点；管理费用4.20亿元，同比增长44.63%，占营业收入的5.48%，同比增加1.24个百分点；财务费用2974万元，同比增长440.23%，占营业收入的0.39%，同比增加0.31个百分点；研发费用营收保持快速增长5.90亿元，同比减少9.60%，占营业收入的7.69%，同比减少1.77个百分点。

整合轨交业务，并引入员工持股，有利润增幅远超预期望促进轨交业务更快发展。

公司10月兴业证券30日发布公告，拟以洛阳本部轨交业务资产评估作价6,969万元增资沈阳兴华华亿轨道交通电器有限公司，同时引入北京中航一期航空工业产业投资基金和兴华华亿拟设立的员工持股平台分别以现金10,000万元和1,447万元增资兴华华亿。

本次轨交业务重组有利于进一步整合优势资源，增强公中航光电司轨交业务核心竞争力，有效促进公司整体轨交业务的快速发展。

盈利预测002179与投资建议。

我们调高对公司的盈利预测，预计公司营收保持快速增长2020-2022年归母净利润14.54/19.66/24.60亿元，EPS为1.32/1.79/2.23元/股，对应10月29日收盘价的PE为39/29/23倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：收入确认进度低于预利润增幅远超预期期；市场竞争加剧民品下滑。