渤海证券-宏观点评报告：基数抬升压制出口增速，内外需异步推升贸易顺差-211108

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2021年10月进出口累计同比分别增长31.4%和32.3%，较9月分别回落1.2和0.7个百分点，其中进出口当月同比增速分别为20.6%和27.1%，较9月分别变动3.0和-1.0个百分点。

供需缺口缓慢弥合及季节性因素令10月出口环比回落，但基数抬升的作用显然更居主导；相较于此，尽管10月进口环比降幅更为明显，但是基数的大幅回落推动当月进口同比增速反弹；10月贸易顺差创出年内新高的845.4亿美元，同比增速达到47.5%。

分产品类别看，10月当月高新技术和机电产品出口同比增速分别为23.7%和24.3%，均较9月有所回落，而且9月同比增速曾明显回升的玩具、灯具及服装等产品，在10月也均出现不同程度下行；分地区看，1-10月中国对主要国家和地区出口仍保持较快增长，但除对欧盟出口同比增速较1-9月回升1.4个百分点外，对美国、东盟和日本出口的累计同比增速分别下行1.2、1.3和0.1个百分点至31.7%、28.6%和17.6%。

展望来看，基数效应对出口同比增速的压制在年内仍居主导，而进口增速则受益于平缓的基数变化及以价补量的延续得以保持稳定，但是隐藏在进出口同比增速变化背后的则是外需的强韧以及内需的疲弱，高企的贸易顺差恰恰反映了内外需变动的异步，其主导因素主要包括国内供给承压、全球供需缺口弥合及国内需求呵护见效缓慢，虽然这些因素短期仍将持续，但是其逐步缓解仅是时间问题，届时我们将看到贸易顺差的逐步回落。

风险提示：国际疫情发展超预期。