中银国际-渝农商行-601077-营收增速稳定，零售贷款恢复性快增-201112

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渝农商行三季报业绩符合预期，营收增速稳定增长，盈利表现受拨备计提力度较大和去年同期费用低基数的影响中银国际表现欠佳。

渝农商行公司息差环比稳定，3季度零售贷款恢复性增长，不良率环比微升，拨备基础总体较为夯实。

渝农商行作为国内第一大农商行601077，零售业务在区域中居于龙头地位，预计随着疫情影响的减弱和成本费用的调整恢复正常，未来盈利将逐步回升，维持增持评级。

支撑评级的要点营收增速稳定，盈利维持负增渝农商行前三季度营业收入同比增长5.04%，增速较上半年（+4.97营收增速稳定%）保持稳定。

拆分来看，其中净利息收入和手续费收入均保持平稳增长，前三季度分别增5.2%/8.2零售贷款恢复性快增%,与上半年增速基本保持一致。

公司归母净利润同比减少9.95%（vs2020H,-9.9%,YoY），一方面是由于19年重庆市政府冲回退休员工大额医保缴费导致19年同期成本费用基数较低，使得今年成本管理费同比高增；另一方面，公司为应对疫情影响，加强了信用减值计提力度所致，3季中银国际度信用成本1.63%（vs去年同期，1.01%）。

渝农商行息差环比稳定，零售贷款恢复性快增3季度渝农商行的净息差环比小幅下降1BP至2.29%，总体保持稳健，主要得益于生息资产收益率稳中有升。

3季度渝农商行贷款环比增4.81%，总资产环比3.31%，贷款在总资产中的占比上行0.7个百分点601077至42.7%，结构上前期受疫情影响较大的零售贷款增长反弹明显，3季度零售贷款增量占全行贷款增量的比重达96%，在总贷款中的占比环比提升2.6%至40%，部分零售贷款较高的收益率有效支撑生息资产收益率稳中有升。

零售贷款投放的营收增速稳定强势增长体现出渝农商行正在积极寻找突破口，消除疫情留下的影响。

负债端，公司3季度存款增长良好，同环比分别增10.2%零售贷款恢复性快增/2.9%,在负债中的占比稳定在74%。

不良率微升，风险抵补能力较强公司3季末不良率1.29%，环比中银国际增加1BP。

我们测算重农三季度不渝农商行良生成率为1.48%，环比下降52BP。

3季末公司拨贷比环比下降11BP至4.63%，拨备覆盖率环比下降11个601077百分点至359%。

拨备虽连续2个季度下跌，但绝对值仍处于上市银行较好水平，营收增速稳定风险抵补能力较强。

估零售贷款恢复性快增值我们维持渝农商行2020/2021年EPS至0.78/0.82元/股，对应净利润增速为-9.4%/4.8%，目前股价对应2020/2021年PE为5.73x/5.47x，PB为0.54x/0.50x。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量中银国际恶化超预期。