兴业证券-汽车行业：特斯拉定义产业趋势系列报告，天幕玻璃渗透率提升节奏如何？-201119

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2020年多款新车采用天幕玻璃，预计21年兴业证券天幕新趋势将大爆发。

除特斯拉ModelS/3之外，2020年量产车型中共有汽车行业11款采用天幕玻璃，其中自主品牌7款，分别为荣威I6max、荣威ER6、吉利几何C、吉利ICON、长安UNIT、奇瑞炫界、吉利星瑞；造车新势力4款，分别为蔚来EC6、小鹏P7、零跑S01、极星2。

即将量产的天幕车型有6款，分别为广汽EMPOW55、国产特斯拉ModelY、上汽大众ID4X、特斯拉定义产业趋势系列报告一汽大众ID4CROZZ、一丰海利亚、广丰锋兰达。

2018年Model3大规模放量成为现象级产品引起所有车厂关注，我们认为车厂大概率在2018年开始关注天幕并逐步准备在新产品中使用天幕，考虑到2-3年产品改型时天幕玻璃渗透率提升节奏如何？间，2020年装备天幕玻璃的新车开始上市，2021年预计将进一步爆发。

我们测算2020年天幕渗透率为1.6%，保守兴业证券估计2021年提升至4.4%，2025有望提升至25%。

2020年全年预计天幕车型销量33万辆，约占狭义乘用车销量汽车行业1.6%。

20特斯拉定义产业趋势系列报告21年伴随广汽EMPOW55、国产ModelY、南北大众ID4以及广丰锋兰达等重磅合资车型投放市场，按照相关车型销量假设，预计2021年天幕渗透率有望达4.4%。

考虑国内消费者对天窗的偏好，天幕相比大天窗的成本降低，我们认为未来整体趋势上天窗和天幕会天幕玻璃渗透率提升节奏如何？进一步挤占全封闭钢结构车顶的份额，而天幕会逐步挤占大天窗的市场份额。

2019年市场上无天窗、小天窗、全景天窗车型兴业证券销量占比估算大致为26%、34%、40%，我们预计2025年天幕渗透率有望提升至25%。

天幕玻璃渗透汽车行业率提升将使汽车玻璃市场扩容从渐变到突变，中性假设下2020-2025汽玻市场年复合增速15.2%,其中天幕玻璃年复合增速86%。

中性假设：1）2025年无天窗/小天窗/全景天窗/天幕渗透率分别达到23%/22%/30%/25%；2特斯拉定义产业趋势系列报告）单天幕价值量占全车汽玻70%。

经测算，伴随天幕渗透率提升，国内汽玻空间有望从2020年157亿元扩张至2025年318亿元，天幕玻璃渗透率提升节奏如何？CAGR=15.2%；其中天幕玻璃市场空间有望从2020年4.9亿元扩张至2025年109亿元，CAGR=86%。

看好天兴业证券幕玻璃新趋势，重点推荐福耀玻璃。

得益于特斯拉的示范效应，以及降成本和提升汽车行业科技感空间感的好处，我们预计天幕玻璃渗透率未来几年将显著提升，汽车玻璃市场年复合增速未来几年上跃升上台阶。

而格局方面，汽玻行业是完成了洗牌的行业，已经形成寡头垄断格局，其特斯拉定义产业趋势系列报告重资产以及高规模效应的壁垒使得难有新玩家进入，因此天幕渗透率提升带来的行业扩容大概率将被现有龙头分享。

从福耀玻璃本身看，短期：1）公司国内汽玻业务伴随乘用车回暖逐步改善；2）海外及出口汽玻业务逐步回归正轨；中长期：1）天幕玻璃使行业扩容加速，25年相对19年空间有望翻倍，福耀汽玻业务收入利润增速上台阶；2）SAM整合逐步推进，与玻璃业务共享优质客户资源，天幕玻璃渗透率提升节奏如何？成长可期。

我们预计2020-2022年福耀玻璃归母净利润为27.8/40.3/51.4亿元，同比分别-4.2%兴业证券/+45.2%/+27.6%，维持“买入”评级。

风险提示：行业产销汽车行业量不及预期；天幕玻璃渗透率不及预期；原材料价格波动；。