中银国际-祁连山-600720-西北水泥龙头，受益区域需求回升核心标的-201201

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公司是西北水泥龙头，主要产能分布于陕西和青海，分别是两省份第一和第三大熟料厂商。

随着西北地区需求改善景气度提升，公司作为区域龙头有望充分受益。

支撑评级的要点西北水泥龙头，坐拥1,968万吨水泥熟料产能：公司是中国建材集团旗下水泥企业，前身是建于1957年的永登水泥厂；1996年公司股票挂牌上交所交易。

根据数字水泥网，2019年公司合计拥有水泥产能1,968.5万吨。

2019年公司营收60.2亿元，同增15.3%；归母净利14.5亿元，同增39.0%；公司水泥熟料销售2,230.2万吨，同增11.4%；吨毛利104.3元，同增16.0%。

2020年一至三季度公司营收60.2亿元，同增15.3%；归母净利14.5亿元，同增39.0%。

行业整体景气度下降的情况下，公司基本面逆势提升。

深耕西北地区，专注传统水泥业务：2019年公司水泥、混凝土、熟料、骨料收入分别为60.2、5.8、2.9、0.1亿元；收入占比分别为86.8%、8.4%、4.1%、0.2%；传统水泥业务占营收绝对主力。

甘肃和青藏地区营收额分别为60.4、8.5亿元；营收占比分别为87.2%、12.3%，合计达到99.5%，业务集中在西北地区。

多因素驱动下，公司盈利弹性有望充分释放：2020年以来，甘青地区水泥价格同比明显提升，库容比下降到近年来历史最低水平。

随着西北地区需求有望持续性提升，2020-2021年公司依然存在一定销量弹性，单位成本也有望下降。

多因素影响下，公司盈利弹性有望充分释放。

估值考虑公司基本面处于向上态势，估值有望提升，预计2020-2022年，公司营收为81.6、89.6、94.1亿元；归母净利18.3、20.4、21.4亿元；EPS2.36、2.62、2.76元。

首次给予公司买入评级。

评级面临的主要风险区域景气度下降，竞争格局恶化，原材料价格波动。