兴业证券-利率回顾：央行呵护下，收益率曲线下移-201205

《兴业证券-利率回顾：央行呵护下，收益率曲线下移-201205（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-利率回顾：央行呵护下，收益率曲线下移-201205（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点资金面：央行呵护，平稳跨月。

央行在11月最后一个交易日意外投放2000亿MLF成为本周焦点，原本就做好充分准备的机构得以更加轻松跨季。

DR007在12月1日低至1.76%，随后几个交易日逐日回升至2.04%。

无论是月末高点还是月初低点，本次跨月资金面显著较上次更为宽松。

本周央行共开展逆回购操作2000亿，周二至周四资金面十分充裕的情况下央行仍然进行了逆回购投放，由于本周逆回购到期量达4300亿，全口径下央行净回笼300亿。

从“意外”的MLF投放和连续的逆回购投放来看，央行对流动性的呵护彰显无疑，而永煤违约造成的信用债市场动荡是理解央行态度的重要背景。

本周各期限存单利率均不同程度下行，央行意外的MLF投放是逆转存单上行趋势的关键。

央行本次MLF操作除了防范信用事件冲击蔓延的考虑，也有缓解存单持续提价的因素。

存单利率偏离MLF利率过多不利于发挥MLF引导中期利率的作用，此外也借此缓和当前市场对货币收紧不断升温的预期。

一级市场：情绪积极。

本周新发行利率债2714亿，利率债净供给1576亿。

央行对流动性的呵护叠加宽松的资金面使本周一级情绪相对积极，政金债需求普遍较好。

二级市场：央行意外投放MLF，利率曲线整体下移。

周一央行的MLF投放和偏松的流动性环境是本周交易的主线，尽管来自基本面的逆风仍然强劲，但央行态度对市场的影响无疑更直接。

具体而言，周一央行的2000亿MLF投放在市场预期之外，这种超预期的利好让市场无视预期中PMI带来的利空，当天做多情绪高涨，200006大幅下行4bp。

周二发布的财新PMI和中采PMI一样，映射了基本面的强劲动能，超涨后的获利盘离场也使市场情绪偏弱，当天200006上行1.5bp。

周三，交易所神秘资金到期后GC利率大幅上升，市场情绪受到冲击，当天200006上行2.35bp。

周四和周五消息面平静，在宽松资金面的催化下市场做多动能有所增强，两个交易日200006分别下行1.6bp和1bp。

本周十年国债活跃券200006累计下行2.75bp，十年国开活跃券200210累计下行3.25bp。

期限利差：国开曲线牛陡。

本周国债利率大体呈现平移式下行，曲线形态变化不大。

国开10-1利差则走阔2bp至70bp，1年国开下行幅度较其他期限更大。

本周资金面转向全面宽松对非银而言感知最为明显，因此对短端国开的利好程度也就最大。

国债方面3年和5年仍然是曲线的梗阻点，主要由于配置盘的负债压力仍未出现趋势性缓解，偏低的10-3和10-5利差对长端利率下行构成较大阻碍。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。