兴业证券-通胀为何低于预期？-201209

《兴业证券-通胀为何低于预期？-201209（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-通胀为何低于预期？-201209（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点11月食品价格超预期下跌拖累CPI。

11月CPI同比为-0.5%，大幅低于预期的-0.1%，其中食品分项拖累CPI约0.44个百分点。

猪价如期下跌，同比为-12.5%，影响CPI下滑约0.60个百分点。

但值得注意的是，除猪价之外，其余食品价格也明显低于季节性，拖累CPI超预期下跌。

禽类、蛋类由于供应充足，价格持续低迷，而鲜菜、水产品同比价格虽上升，但从环比来看其实皆远低于季节性规律。

核心CPI分项渐次修复，内部分化明显。

11月核心CPI同比为0.5%，自7月以来已连续5个月持平。

从环比超季节性来看，多数核心CPI分项在7月之后开始修复，略晚于生产端的修复。

其中教育文娱修复最快，9月起已远超季节性。

但剩余分项（衣着、居住、生活用品、医疗保健）修复较慢，多数环比仍持续低于季节性规律。

近期就业市场出现积极信号，或支撑核心CPI缓慢复苏。

事实上，CPI房租自2019年7月开始快速下行，与城市劳动力求职人数的下行走势相一致。

从近期边际变化来看，全国求职人数同比增速尽管仍为负值，但过去两个季度已出现连续降幅收窄态势，或意味着未来核心CPI也将继续缓慢向上爬升。

原油等大宗商品价格上涨推动PPI触底反弹。

11月PPI同比为-1.5%，强于上期的-2.1%。

从工业生产者购进价格指数环比来看，受疫苗利好和国际原油价格回升的推动，大多数工业价格皆高于季节性规律。

但生产资料与生活资料同比走势持续分化。

今年7月后，生产资料开始向上修复，但生活资料却反向下跌，一方面与猪价下跌拖累生活资料有关，另一方面也可能与需求恢复从终端向上游传导有时滞有关。

拆分生活资料分项来看，2020年以来衣着、日用品、耐用品等分项环比持续低于季节性规律，且恢复较慢，这与CPI以上分项也较弱相一致。

CPI短期或偏弱，PPI继续回升。

从影响最大的食品分项来看，受猪价拖累，CPI在未来3-4月可能仍然较弱。

但近期猪价进入旺季，同比降幅或将缩窄，鲜菜鲜果将有一定季节性上行，同时核心CPI未来或缓慢上行，将为CPI提供一定支撑。

从PPI而言，随着油价和生产继续复苏，PPI将继续触底反弹。

但正如前文所述，生活资料偏弱可能短期在一定程度上压制PPI的上行空间。

风险提示：经济形势超预期，疫情形势超预期。