兴业证券-保险行业陆金所专题：聚焦小微、深耕高客的金融科技平台-210107

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投资要点陆金所是平安集团旗下子公司，早期以P2P业务为主，目前零售贷款和财富管理是公司两大核心业务。

平安集团于2005年和2011年先后布局了消费贷款业务和财富管理业务，并于2011年成立了陆金所公司。

陆金所早期以P2P业务，2016年收购了平安普惠后正式形成“零售贷款+财富管理”的商业布局，2017年后由于监管部门对于互联网金融加大监管力度，公司开始了业务转型，财富管理业务转向代销第三方理财产品，零售贷款业务则逐渐向轻资产转型，以助贷模式为主。

作为平安集团的子公司，平安集团生态圈在获客等方面为公司提供了极大的支持。

零售贷款业务以助贷模式为主，聚焦小微贷款，其主要特征为均价金额较大和实际年利率相对较高。

陆金所零售贷款业务主要针对小微企业主（占比超过60%），在非传统金融机构中的市场份额约为12%，排名第二。

2017年前陆金所主要通过旗下的微贷和消金子公司为客户提供资金，2017年后由于监管对于网贷的管理趋严，公司逐渐转型为助贷为主的轻资产业务，目前零售贷款业务的资金来源主要为银行和信托，目前综合服务费率在10%左右。

与同业相比，陆金所零售贷款的主要特征为均价金额较大和实际年利率较高，其信用贷款和抵押贷款的平均金额分别在10万元以上和40万元以上，远高于其他头部非传统金融机构，2020上半年平均APR为28.6%（由于监管政策，2020年9月后新增贷款的APR均低于24%）。

财富管理业务深耕高净值客户，老产品逐渐清退，在售产品贡献收入保持高增长。

陆金所财富管理业务主要通过代销各类型理财产品获得手续费和服务费，深耕高净值客户是公司重要的经营特点，2020上半年末客户总资产3747亿元，活跃客户平均资产为29331元，在非传统金融机构中的市场份额约为5%，排名第三，但客均资产远高于前两名。

公司早期以B2C和P2P产品（目前均归类为老产品）的销售为主，由于监管政策的影响二者先后停售，目前公司在售产品包括资管计划、银行产品、基金产品和信托产品等，在售产品2020H1整体费率为0.38%,在售产品带来的收入保持高增长(2020H1同比+93.5%)。

陆金所能够共享平安集团科技成果，赋能两大主业。

陆金所的科技投入和科研技术人员比例要低于同业，但可以共享平安集团的科技资源，包括8个研发机构和超过21000个专利。

公司的科技运用贯穿于零售贷款和财富管理业务，包括零售贷款业务的风控和决策，以及财富管理业务的客户画像和精准营销等。

陆金所的发展空间主要基于信贷和财富管理的高需求，以及平安生态圈引流能力。

根据奥纬咨询报告，未来5年零售贷款规模和财富管理资产规模的复合增速分为有望达到12.2%和19%，结合线上财富管理渗透率的提升，预计陆金所未来5年收入复合增速有望超过12%。

目前陆金所的零售贷款业务和财富管理业务的客户数量分别为1340万人和4470万人，远低于平安集团2.1亿的个人客户数量，集团的客户资源和引流能力有望进一步提高陆金所两大主要业务的市场份额。

风险提示：监管政策风险，经济环境对零售贷款业务的影响，公司业绩不及预期。