国信证券-东方电缆-603606-业绩预增公告点评：盈利稳定现金充裕，海陆并举全面开花-210119

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事项：东方电缆2020年度业绩预增公告显示，海上风电抢装对海缆需求大幅增长，公司预计2020年营收业收入同比增长35%，超过49亿元；实现归母净利润为8.85亿元，同比增长约96%。

公司同日公告拟斥资1.4亿元闲置资金参与西部证券定增项目，反映公司现金流充裕，经营状况良好。

国信电新观点：1）我们估计公司全年实现海底电缆销售额22亿元左右，同比增长52%；陆缆系统实现销售26亿元，同比增长23%；估计两类业务毛利率均实现同比提升，反映公司在高端海缆市场的营销策略和传统陆缆业务的成本优化能力卓越。

2）宁波郭巨新基地建设顺利，预期2021年7月可如期达产，为海上风电后续6-8个月抢装需求助力。

同时广东新基地用地手续业顺利落地，积极参与广东十四五海风建设宏图大计。

3）公司成功拓展欧洲海底电缆市场，预期疫情缓解后国际化进程加速。

4）风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。

5）投资建议：公司2020年成功实现海缆和陆缆业务的齐头并进，销售规模和毛利率的全面增长；同时海底电缆、特种电缆等高端新产能建设进展顺利，为今后稳固海缆龙头企业地位打下坚实基础。

考虑到近期铜价上涨对冲击的冲击，下调20-22年归母净利润8.85/12.93/14.66亿（原预测值10.27/14.69/15.99亿元），业绩同比增速96/46/13%，对应EPS为1.35/1.98/2.24元，对应当前股价PE为19.9/13.6/12.0倍。

由于广东和江苏均已出台十四五海上风电的积极规划，同时公司成功突破欧洲海底电缆市场，基于对十四五我国海上风电需求的乐观展望，上调合理估值区间26.69-29.70元（原预测值25.24-27.64元），对应2020年动态PE为19.7-22.0倍，较当前股价溢价-1-11%，维持“买入”评级。

评论：海陆并举营收增长，毛利率同比显著改善2020年公司抓住海上风电抢装对海缆需求大幅增长的契机，充分发挥竞争优势，积极打造一体化系统集成总承包商，进一步巩固公司在该行业的领先地位。

海洋系统及海洋工程主营业务收入同比增长50%左右，达到24亿元左右；陆缆营收也同比增长超过20%，达到26亿元左右；估计海缆和陆缆业务的毛利率同比均有所提升。

为进一步提高资金使用效率，公司同日公告参与西部证券非公开发行A股股票，按照每股人民币7.75元的价格认购1806万股，认购总金额1.4亿元。

限售期为六个月，此举反映了公司当前现金流稳定充裕，经营状况良好。