兴业证券-中资美元债跟踪笔记（二十）：境内外高收益债表现分化-210126

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投资要点一、中资美元债一级市场：12月中资美元债发行量有所回落与前月相比，接近年末中资美元债发行量有所回落。

行业分布来看，房地产、互联网媒体、电力生产12月的发行规模位居前三。

从具体行业来看，房地产在12月共有12只中资美元债发行，分属于12个发行主体，规模26.37亿美元，环比有所下降。

银行业发行2只中资美元债；城投平台共发行5只债券，环比有所减少。

二、中资美元债二级市场：关注信用利差的波动长端美国国债收益率波动调整。

随着市场关注的中心得以由选举向新政治周期的政策切换，高达1.9万亿的财政刺激法案也超出了市场预期，叠加上美国目前抗疫举措提升和疫苗的推广，对市场带来的部分通胀预期。

在此环境之下，美债从中长期来看将继续承压，短期内仍将维持震荡走势并且受流动性预期调整影响幅度增大，中资美元债在这个过程中也会受到对应的波及。

12月亚洲美元债市场回报率表现分化。

亚洲各国家美元债总指数除中国和印尼外均环比下行。

从不同等级板块来看，12月份亚洲各国投资级指数回报率全部下降，其中印尼投资级美元债指数回报率由11月的2.92%下降至0.05%，下降幅度最为显著。

三、兴证中资美元债跟踪指标：12月中资美元债收益率整体下行。

分版块看，中资美元债整体收益率指数下行0.34%，投资级债券收益率下行0.09%，高收益债券收益率下行0.11%。

具体跟踪的三个重点行业（房地产、银行、城投）表现出一定程度的分化。

具体来看，城投中资美元债收益率指数小幅下行0.10%，银行中资美元债收益率指数小幅下行0.10%。

而房地产中资美元债收益率指数环比上行0.39%。

从去年的“三道红线”到今年的“贷款集中度管理”，房企融资在政策层面受到了多个维度的监管，考虑到房企融资渠道的差异化，后续政策执行阶段对于不同房企现金流的实质性影响需要差异化对待。

在这样的政策环境之下，房企美元债的收益率表现也可能受基本面影响而持续分化。

12月境内外利差的差异主要体现在高收益债。

投资级信用利差方面，境内利差较上月环比收窄4.22bp，而境外信用利差收窄12.20bp；高收益债利差方面，境内利差较上月环比走阔17.77bp，境外信用利差较上月收窄45.59bp。

四、当月活跃券及活跃主体跟踪：市场关注热度聚集地产。

12月热度排名前15的中资美元债发行企业中房企占很大部分，此外金融服务和化工产品等也是市场热度较高的行业。

而从活跃券表现来看，12月中资美元债活跃券的估值收益率近八成下行。

其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动相对较大。

而在各行业之中，房企债的波动幅度显著且个体分化更大。

风险提示：全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性。