国信证券-乐普医疗-300003-2020年度及2021Q1业绩预告点评：集采落地利空出尽，平台价值本色不改-210201

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集采预期影响Q4业绩，低基数高增长21Q1可期公司公告2020全年预计实现归母净利润17.25~19.84亿（0~+15%），扣非归母净利润13.65~16.13亿（+10~30%），预计2021Q1实现扣非归母净利润4.88~6.01亿（+30~60%）。

根据业绩预告区间中值计算，Q4单季度净亏损1.18亿（-204.6%），扣非净亏损1.08亿，主要由于集采导致金属支架大幅降价，经销商Q4采购数量下降，公司主动消化渠道库存，对于已售但未植入支架可能通过退货或价格调整进行处理，形成大额损失计提。

21Q1增速较高，一方面由于20Q1受疫情影响基数较低，另一方面创新器械、IVD、药品板块预计实现快速增长。

集采落地利空出尽，悲观预期预计已充分释放全国支架集采中GuReater以654元的价格中标，对应报量12.1万个，保证了存量市场份额，以其2019年销售规模测算预计影响净利润1.1~1.3亿元。

不锈钢支架预计会在一定幅度上跟随降价，对净利润也将造成一定影响。

2020年末基金持股占流通股本比例已经降至1.77%的历史低位，反映了此前对药品与支架集采的悲观预期，随着集采落地政策不确定性出清，我们预计悲观情绪已经得到充分释放。

平台性龙头本色不改，研发、销售、管理竞争力依旧公司作为心血管领域全产业链布局的平台性龙头，未来成长依旧可期：1）支架以外存量业务稳健增长，悲观预期充分在股价中反映，安全边际较高；2）介入无植入三大产品（可降解支架、药物球囊、切割球囊）有望在支架集采后快速放量，贡献较大业绩弹性；3）器械管线布局全面，研发与销售迭代能力已得到验证；4）心血管平台性龙头本色不改，品牌认知、渠道布局、研发体系等优势依旧。

风险提示：创新器械推广不及预期；研发进度不及预期；政策风险投资建议：支架集采落地，创新产品放量可期，维持“买入”评级。

金属支架集采不确定性出清，创新器械产品线有望打开成长空间。

考虑集采、疫情、非经常性损益等综合影响，预计2020~2022年归母净利润达到18.77/23.20/29.61亿元（此前预测为22.56/26.81/34.22亿元），对应当前股价PE为26/21/16X，维持“买入”评级。