国信证券-计算机行业2021年二月投资策略：云价值初现，看金山和深信服如何云办公-210205

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阿里云首次实现“转正”，云计算规模效应初现2020年第四季度，阿里云单季度实现收入161.15亿元，同比增长50%；调整后息税折旧摊销前利润为2400万元，实现了首次季度盈利。

该业绩意义重大，标志着国内云基建已具备了一定的成熟度，用户使用云的粘性初步形成，规模效应下，云价值开始显现。

云基建的初具规模，也意味着SaaS产业有望迎来向上拐点；尤其当前疫情反复且持续，“云办公”已经常态化，2020年7月出台政策，要求打造“随时随地”的在线办公环境，在部分行业领域形成对线下模式的常态化补充。

从云办公场景来看，办公和协作应用，以及与云的安全连接，有望成为全明级两大SaaS。

办公端：金山开启协作战略，升级新办公生态2020年12月，公司举办WPS【CHAO】办公大会，正式宣布全新公司产品战略“协作”，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper”5款全新的协作产品。

公司云办公产品粘性显著增强，近两年，云端文件存储量增长10.6倍；云端文件存储量增长8.8倍。

大量用户侧数据，形成持续粘性，有效提升WPS产品续费率和付费意愿。

通过协作产品，公司进一步挖掘千万级中小微企业办公市场，潜在市场在数百亿人民币。

对标微软以Office为基，推出Teams迅速抢占协作办公市场；金山办公作为国内办公软件龙头，有望复制Teams协同生态。

连接端：深信服国内首推SASE，重塑云办公连接安全传统IT边界被企业分支化、云化、移动化打破，尤其疫情下在家办公场景，从前企业内对办公终端网络的管控不在存在，员工用自己网络随意连接存在安全隐患。

2020年9月，深信服发布“云安全访问服务SangforAccess”，是国内首批SASE安全产品，标志着深信服将全面进入安全能力的云化交付时代，主要产品SIA，类似于把上网行为管理云化；SPA，类似于把VPN云化。

两项均是深信服起家产品，公司早在2016年即开始布局，足见公司当前云化战略的前瞻性和坚定性。

SASE业务是纯正云安全，SaaS化交付和商业模式；当前主推行为管理功能模块下，50M流量，50人一年是5000元。

随着模块不断增加，ARPU值有望持续提升。

对标美股Zscaler，其市值达到近300亿美金，PS估值达到47倍。

全面云化后，SASE代表云安全的未来，深信服重塑云办公安全。

风险提示云应用用户接受度低于预期；经济下行压力可能影响IT投资增速。