中银国际-银行业1月金融数据点评：融资需求旺盛信贷放量，与表外票据共促社融多增-210210

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央行公布1月金融数据，1月新增人民币贷款（包括非银贷款）3.58万亿，同比多增2252亿元。

人民币贷款余额同比增速较2020年12月低0.1个百分点至12.7%。

1月新增社融5.17万亿，同比多增1207亿，社融余额同比增13.0%，增速较2020年12月下降0.3个百分点至13.0%。

M2同比增9.4%，增速较2020年12月下降0.7个百分点。

1月信贷需求旺盛，居民信贷同比多增1月信贷需求旺盛，新增3.58万亿（包括非银贷款），同比多增2252亿，其中，居民贷款和企业中长期贷款是带动信贷同比多增的核心因素。

1月居民短贷和居民中长期新增3278亿、9448亿，分别同比多增4427亿、1957亿，我们认为1月居民信贷同比多增的原因包括了：1）春节错位因素影响；2）居民短贷放量不排除有部分信贷资金流入股市和楼市。

从企业信贷来看，2020年末银行项目储备充沛，1月企业中长期贷款新增2.04万亿，同比多增3800亿；短贷新增5755亿，同比少增1944亿；表内票据减少1405亿，同比多降5001亿，而表外票据同比明显多增，反映出1月实体经济融资需求旺盛，但银行表内信贷额度有限。

展望2月，我们认为春节因素影响下，2月信贷增量较1月明显回落，预计2月增量约6000-8000亿（2020年2月9057亿）。

社融增量超预期，表外票据多增1月社融增量好于市场预期，新增5.17万亿，同比多增1207亿，除了信贷之外，社融的同比多增主要来自于表外票据。

1月新增未贴现银行承兑汇票4902亿，同比多增3499亿，预计与企业融资需求旺盛，以及开年企业开票需求增多相关。

1月信托贷款延续下降态势，减少842亿，同比多降1274亿；委托贷款小幅增长91亿。

1月企业债融资新增3751亿，虽同比少增216亿，但增量较前几个月改善，预计市场资金利率下行带动发行需求走强。

2021年地方债额度并未提前下发，1月政府债发行偏弱，新增2437亿，同比少增5176亿。

1月股市表现向好，股票融资新增991亿，同比多增382亿。

M1高增，财政投放拖累M2增速1月人民币存款新增3.57万亿，同比多增6245亿，存款的同比多增主因企业存款、财政存款和其他存款。

1月企业存款新增9484亿，同比多增2.56万亿，我们认为与春节错位因素相关，在春节前，往往有企业存款向居民存款“搬家”的现象，而今年春节在2月，因此企业存款尚未体现出向居民存款迁徙；对应来看，1月居民存款新增1.48万亿，同比少增2.76万亿，除了春节错位因素，可能还与居民资金流向资本市场、购房使得居民资金流向企业端相关。

1月财政存款新增1.17万亿，同比多增7698亿，影响M2增速表现，1月M2同比增速与较2020年12月下降0.7个百分点至9.4%。

1月M1同比增速较2020年12月月增长6.1个百分点至14.7%，除了春节错位带来的2020年1月低基数影响外，预计还受1月房地产市场火热、居民存款流向企业相关。

投资建议：1月实体经济融资需求旺盛，信贷同比多增，与表外票据共同带动社融超预期多增。

考虑到春节错位因素，预计2月信贷有较明显回落。

近期银行板块走势强劲，板块估值修复至0.90xPB（2021年），在经济稳步向好、融资需求旺盛背景下，我们依然看好银行板块表现，经济修复利好银行资产质量改善，同时信贷需求向好缓解银行息差收窄压力。

个股方面，推荐特色优质个股（如招商银行、宁波银行、平安银行等），以及基本面改善个股（如兴业银行等）。

风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。