东莞证券-东方盛虹-000301-DTY龙头，打造新型高端纺织产业链-210218

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打造“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”一体化产业链。

公司2018年重组，核心业务变更为民用涤纶长丝的研发、生产及销售，形成“PTA―聚酯化纤”的产业链结构。

2019年进行产业链纵向整合，预期2021年末炼化一体化项目投产，届时公司将打通“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”产业链，其核心竞争力、整体盈利能力和抗风险能力得到提升。

公司炼化项目具备规模优势，成本竞争力强。

公司炼化项目单线产能国内最大，设计产能“年加工原油1600万吨、年产PX280万吨、年产乙烯及下游衍生物110万吨”。

根据行业内权威机构中国石化工程建设有限公司对500-2500万吨/年炼油厂的盈利能力测算，1500~1800万吨/年区间为单位能力投资、单位成本的低点和吨油利润、项目投资内部收益率的高点，结合投资、成本和效率来看，1500~1800万吨/年规模区间是炼油厂的最佳经济规模，因此理论上公司炼化项目单位成本优于恒力炼化一期及浙江石化一期。

预期炼化项目2022、2023年开工负荷分别为80%、100%，将分别为公司贡献净利润37.03亿元、61.11亿元。

化工品收率高于同行。

炼化项目秉承“少产成品油、多产化工品”的理念，将重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品。

2019年8月公司优化了炼化项目设计，将成品油收率从37%降至约31%，提升化工品收率至约69%，高于同行业三大民营炼化项目平均水平。

盛虹炼化一体化项目PX占炼油产能的比例达到17.43%，远高于我国平均水平和日韩水平。

涤纶长丝产品实施差异化竞争策略，聚焦高附加值DTY产品。

公司涤纶长丝系列产品产能达210万吨，差别化细分产品种类达到上百种，产品差别化率超90%，做到市场上差别化产品的100%覆盖，全行业领先。

主要产品产能居行业前列，其中高附加值DTY产能位居全国首位，同时通过持续的自主研发和技术创新，提升产品竞争性。

公司整体毛利率高于行业平均水平，研发投入占营收比例在同行可比企业中领先。

未来通过全产业链打通和规模化提升，将有助进一步提升产品毛利率及竞争优势。

投资建议：给予公司推荐评级。

石油价格中枢稳中上移，下游聚酯化纤需求及价格回升，叠加炼化项目投产带来产品毛利率提升及额外净利润，将带动公司业绩实现较明显的增长。

我们预测公司2020年-2022年归属净利润分别为3.98亿、11.27亿、73.80亿，EPS分别为0.08元、0.23元、1.53元。

风险提示。

原油价格、公司产品价格大幅波动；PTA扩建项目、大炼化项目投产时间不及预期。