中银国际-行业轮动系列报告（一）：多策略配置视角下的行业轮动体系-210219

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2021年起，中银量化团队将为广大投资者提供一系列行业轮动策略专题报告，为其在结构化行情中提供更为及时有效的行业投资与配置建议。

作为行业轮动系列报告的第一篇，本文将从方法论和底层逻辑构架的角度进行深入的讨论。

单策略阶段性失效是其长期有效的必然条件：基于有效市场理论和资产定价视角，本文证明了策略的阶段性失效是保证其长期有效的必要条件，同时这也反映出资本存在过度拥挤与过度撤离的状态轮动。

在量化维度，策略的实际收益率r可以拆解为三个部分：第一部分为策略的预期超额收益率，第二部分为策略暴露于它的业绩基准的收益贡献，第三部分为策略收益的不确定性部分。

作为一个随机项，其本质来源于周期。

“主动拥抱风险”实现更优的风险收益比：基于量化视角，单策略的实际残差波动并不是完全随机的；基于主观逻辑，随机残差是具有周期规律的。

配置的本质是“主动拥抱各类维度的风险敞口”：各个单策略的风险暴露敞口在不同的周期下表现是不同的，因此其残差可以互相对冲，体现为组合残差的随机波动率降低，也就是通过“残差周期对冲”而提高策略的风险收益比。

“多策略配置”与“多策略轮动”实现行业轮动的对比讨论：基于策略对比角度：策论轮动对择时准确度具有更高的要求，难度较高且容错率相对较低，而多策略配置体系面临类似问题的难度较小。

基于预期收益角度：多策略配置体系下策略和资产的预期收益观察区间要求较长，但策略轮动体系要求的观察区间是相对较短的，所以多策略轮动的难度相对较大。

风险提示：疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级等带来的市场大幅度波动风险以及策略失效风险。