国信证券-呷哺呷哺-0520.HK-深度报告：呷哺焕新，湊湊发力，疫后迎中期拐点-210307

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公司介绍：小火锅起家，多品牌运营，中国火锅行业Top2公司系台式小火锅NO.1，连锁火锅Top2，股权稳定、管理层餐饮经验丰富。

2019年收入61亿/+27%，剔除会计调整净利润4亿/-17%，模型调整、成本提升导致。

旗下2大主力品牌，中端小火锅呷哺呷哺+中高端大火锅，2020H1收入占比62%/30%，门店各1010/107家；inxiabuxiabu、外卖、奶茶、调味品等补充盈利场景。

公司产品、管理、品牌及资本优势突出，多品牌运营下，打造全产业链餐饮平台。

行业分析：优势赛道，新消费+疫情引导变革火锅系中餐最优赛道，19年规模5000亿+，规模最大且坪效/产值最优，疫后恢复最快，因其无烹饪、食材广、成瘾性和强社交。

竞争激烈，格局高度分散，18年CR5仅7.2%，海底捞3.4%领衔，呷哺呷哺、德庄1.0%随后。

Z世代、女性消费崛起引领行业供给变革，“社交、人设、悦己”等附加值需求推动品牌升级和供给端变革，龙头受益。

疫情推动外卖、食材配送等发展，有望进一步打开行业盈利空间。

未来成长：呷哺焕新+发力，以及产业链延伸丰富盈利场景公司未来一看呷哺呷哺升级焕新，light-pot模型定位“小火锅+茶歇”，重视95后年轻群体，新店测试效果良好，预计2021-2023年每年新开100家，关店20-30家，2030年门店空间有望达1800+家；二看发力，“大火锅+茶憩”，定位中高端、偏女性向，2019H1翻台率4.1、2020H1门店107家，市场接受度良好，模型已初步验证，即将进入快速扩张期，预计2021-2023年每年新增80/90/100家，测算未来8-10年门店空间有望近1000家。

三看inxiabuxiabu（品牌补充）、茶饮（为火锅引流+增收增利）、外卖、调味品等业务拓展，丰富盈利场景。

风险提示：疫情；食品安全；门店改造、扩张不及预期；人员流失等。

投资建议：呷哺焕新、发力，将迎中期拐点，“买入”评级预计20-22年EPS0.02/0.50/0.67元（CNY），对应PE1017/31/23x。

短期跟踪疫后复苏趋势，呷哺呷哺品牌升级焕新改善存量业务弹性；扩张发力打造第二成长曲线，餐饮业务整体迎经营拐点；产业链延伸有望进一步提升盈利空间。

估算合理价格在26.5-27.0港元，较最新收盘价尚有44%-46%的空间，首次覆盖给予“买入”评级。