渤海证券-宏观经济周报：需求改善延续，通胀异步加剧-210311

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就外围环境而言，在疫情方面，全球日新增病例数并未延续此前回落的态势，再度出现反复，其中印度、意大利和巴西反弹态势较为明显，尽管疫苗的推进令市场对疫情前瞻趋于乐观，但是疫情的终结仍将是个复杂的过程。

经济数据方面，美国2月份失业率进一步回落至6.2%，当月非农就业人数也超过此前市场预期，结构数据显示，其增量主要来自于休闲和酒店行业，这表明疫情防控态势向好推动了服务业的复工，在疫苗推进下该趋势有望延续；尽管美国2月CPI环比增速略有提升，并推动其同比增速持续走高，但核心CPI同比则继续小幅回落，因此目前名义通胀的抬升更多地体现了基期效应，不会导致美联储提早收紧流动性，另一方面，在应急性货币刺激回归正常化的既定路径下，因经济增长预期抬升而导致的实际利率走高也不会触发美联储的宽松应对，唯有经济和就业方是美联储关注的焦点。

就国内环境而言，外贸数据显示，除有基数效应外，出口还受益于外部需求改善、国内供给替代效应仍存以及“就地过年”对出口订单交付的推动，出口的大幅增长意味着2月生产的活跃，同时央行信贷数据也显示了企业对中长期贷款需求的旺盛，制造业投资在2月将继续改善，展望来看，考虑到外部需求扩张且其供给恢复缓慢的双重利好仍将保持，出口的高增速有望延续，这将进一步推动国内制造业的景气提升，从而利好制造业投资增速改善的持续。

通胀方面，食品价格冲高回落叠加翘尾拖累令CPI同比微降0.2%，新涨推动则主导了PPI同比增速的大幅抬升，环比增长乏力对CPI的压制将持续存在，大宗商品价格抬升及翘尾支持力度的抬升将令PPI同比增速继续大幅走高，CPI和PPI同比增速者间的异步差将进一步扩大，中上游行业对下游行业盈利能力的压制也会随之逐步显现。

就高频数据而言，下游方面，房地产成交显著回升，农产品批发价格200指数继续回落。

中游方面，钢铁价格高位震荡，水泥价格稳中有降。

上游方面，煤炭价格持续回落，有色金属价格普遍走高，贵金属价格持续回落，原油价格延续抬升。

风险提示：国际疫情发展超预期。