兴业证券-非银行业周报：低基数带动险企2月负债端高增长，悲观预期下券商持续回调-210314

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保险行业：本周保险III（申万）上涨0.22%，跑赢沪深300指数2.43个百分点，个股上中国平安上涨1.24%，表现好于其他上市险企。

低基数下上市险企2月负债端增速较高。

2月单月各家险企寿险保费增速分别为：新华（+6.8%）>太保（+6.1%）>人保（含人保健康，+5.8）>国寿（+1.7%）>平安（-0.9%）,其中平安个人新单同比+23.7%，人保寿险新单期交同比+23.6%；各家险企产险保费增速分别为：太保（+24.3%）>人保（+22.7%）>平安（-1.5%），其中平安产险增速较低预计主要是受信用保证保险业务影响。

低估值结合基本面改善，继续看好保险板块估值提升。

负债端上，前两月保费数据良好，疫情好转以及在经济逐渐改善后亦有利于保障型产品的销售；资产端上，十年期国债收益率回升至3.2%上方，且短期内长端利率仍有继续向上的空间。

年后低估值的保险板块股价已有所反应，连续跑出超额收益，目前对应2021年0.58-1.04倍PEV，继续看好估值提升。

个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。

券商行业：本周市场继续震荡回调，年初至今券商板块累计跌幅近14%。

本周市场继续震荡回调，沪深300累计跌幅2.21%，券商板块下跌3.70%，年初至今券商板块累计跌幅达13.78%，对应沪深300下跌1.25%。

从市场交易高频数据来看，本周市场日均成交额继续缓慢下降，降至8671亿元，两融余额较上周下降48亿元至16538亿元。

资本市场改革持续深化，全面注册制、T+0、完善多空机制等政策正研究推进。

2月26日，证监会表示注册制采取试点先行的原则，目前科创板、创业板已经分步实行了注册制，证监会将在试点基础上进一步评估，待评估后将在全市场稳妥推进注册制。

2020年末沪深证券交易所发布了修订后的退市规则，全面修订各类退市标准，节前证监会宣布合并深交所主板和中小板，为全面注册制的推出进一步优化市场制度基础。

此外，在《关于政协十三届全国委员会第三次会议第0123号提案的答复》中，证监会也表示将深入研究论证推出T+0交易的可行性、实施路径等问题，同时继续推进扩大融券券源，进一步完善场内多空平衡机制。

预计2021Q1券商经纪及两融业务同比继续增长，持续推荐东方财富。

中长期来看，随着资本市场改革的不断深化，包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等利好均有望加码推进并落地，券商展业天花板届时将大幅上移。

短期来看，市场悲观预期下大盘持续回调，交投活跃度缓慢下滑，给券商基本面带来负面影响，目前证券Ⅲ(申万)PB估值已降至1.72倍。

但值得注意的是，年初至今日均成交额仍超万亿，两融余额仍超1.6万亿，预计2021Q1券商经纪及两融业务同比将继续增长。

在此基本面下，我们持续深度推荐【东方财富】。

风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。