国信证券-双酚A行业深度报告：下游产能大幅投放拉动双酚A需求增长-211120

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双酚A：酚酮产业链重要的中间产品双酚A（BPA）是重要的有机化工原料，苯酚和丙酮的重要衍生物，主要用于生产聚碳酸酯、环氧树脂、聚砜树脂、聚苯醚树脂等多种高分子材料。

未来，随着大型炼化一体化企业的加入，行业集中度仍将持续上升，预计未来双酚A的商品化率将逐渐走低，行业内成本竞争态势货愈加明显。

供给：2022年开始大幅扩张目前国内双酚A生产企业共有10家，产能共计221.5万吨。

2015-2021年，中国双酚A产量不断增长，发展较为稳定。

2019年以后双酚A开始进入新一轮投产周期，尤其从2021年以中沙天津为代表的新装置陆续建成投产，预计2022年开始，双酚A产能未来将大幅增长。

需求：PC、环氧树脂拉动需求大幅提升双酚A下游需求结构集中，主要用来做PC和环氧树脂，几乎各占一半比例。

近几年双酚A的需求几乎维持稳定，主要原因在于疫情下，下游PC和环氧树脂企业开工率不足，并且业内新增产能投产进度均有一定延期，导致对于双酚A的需求拉动低于预期。

2021年预计双酚A表观消费量219万吨左右，同比2020年增长2%。

未来随着下游PC和环氧树脂新增装置的陆续投产，双酚A需求有望大幅提升。

利润：双酚A正处在高景气周期2020年下半年开始，双酚A进入盈利景气周期。

2021年，因下游环氧树脂受电子及涂料需求增加而订单提升，双酚A在需求提升下市场价格持续走高，不断刷新近十年新高，最高价出现在4月中旬，主流市场价格推涨至29900元/吨，直逼3万大关。

而后双酚A在三季度再次迎来牛市，随着国内部分装置进入检修季，市场供应有所减少，双酚A价格再度上涨。

但随着“能耗双控”政策的推出，下游环氧树脂开工受限，终端需求下降，10月开始，双酚A价格也出现大幅回调，但整体价格和利润水平仍然处在历史高位。

投资建议：关注双酚A高景气下的投资机会根据供需平衡表，预计21-23年，双酚A表观消费量达到223/302/416万吨，产量达到173/234/332万吨，存在比较明显的供需缺口。

我们预测双酚A的供需格局在未来都将处在供不应求的状态，在下游环氧树脂和PC的需求推动下，预计未来双酚A的价格和利润水平仍将维持高位。

我们判断，双酚A未来仍将处在高景气周期，相关企业利润水平仍然可观，建议关注相关上市公司【维远股份】、【荣盛石化】。

风险提示：下游PC和环氧树脂投产进度不达预期；原材料价格大幅上涨；双酚A市场竞争加剧；海外装置的冲击等。