国信证券-国防军工行业周报：产能提升循序渐进，主机厂空间在加强-211121

《国信证券-国防军工行业周报：产能提升循序渐进，主机厂空间在加强-211121（15页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-国防军工行业周报：产能提升循序渐进，主机厂空间在加强-211121（15页）.pdf（15页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

产能瓶颈并不全是下游主机厂，是兼顾交付节奏的综合提升军工行业的产能是一个兼顾交付节奏和产能弹性的综合提升。

军工主机厂过往累计了大量的固定资产投入，整体看产能利用率过往是较低水平。

产业链中火工品、材料等也还有不少环节供需紧张，展望十四五第二年瓶颈环节产能逐步提升，以此满足重点装备需求，重点聚焦在航发、导弹两个环节。

此外，总体或主机厂在保留核心部件生产能力的基础上，为提升效率，也逐步将大量生产任务委外进行，产业链多环节受益。

目前，航空下游主机客户仍是处于加紧赶交付的态势，对中上游供应商有明确的月产能保障要求，同时叠加预付款的合同保障，产业链各环节呈现出交付紧张的状态。

导弹产业链因十三五末或十四五初新型号刚刚定型或即将定型，迎来大批量需求后产能提升正处于刚起步状态，未来两年有望快随加速，相应的产业链配套厂家有望受益较大。

总体看，中下游产能仍处于提升阶段，未来两三年仍是提速关键期，军工增长确定叠加成长，估值也有提升空间。

军工主机厂处产业链长地位，估值体系在景气度下有望加强军工主机厂承接我军主战装备的研发、生产，处于行业垄断地位，过往国家技改投入大，产能利用率保持在较低水平，十四五期间主机厂是产能利用率提升最大的环节。

另外，主机厂处于产业链长地位，在目前军品价格市场化及配套引入多流水等多种举措下，主机厂话语权保持较高权重，产业链内不合理的利润情况逐步重构，主机厂受益较大。

若是叠加股权激励、资产证券化等国企改革措施，主机厂的利润空间有望快速打开，其估值溢价在景气度下有望继续保持。

从投资角度，重要的是把握主战装备的交付节奏，以年度单位选择处于生产或交付快速提升阶段的主机厂。

军工板块逐步配置，组合上优选高景气赛道或平台型公司军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是21-23年是行业提速关键，复合增速有望超30%。

估值端，中证军工指数处于过去五年历史56.40%分位。

整体看军工行业不乏投资机会，具备较高的投资价值。

1）航空主战装备：主机厂重点推荐航发动力、中航沈飞、中航西飞。

中上游配套重点推荐钢研高纳、三角防务、中航机电、西部超导、中航高科、爱乐达、江航装备、利君股份等。

2）导弹武器装备：优选航天领域业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐航天电器、新雷能，关注盟升电子等。

3）军工电子&信息化：重点推荐中航光电、紫光国微、振华科技、鸿远电子等。

信息化建设也是十四五装备升级重中之重，关注七一二等。

风险提示：武器备采购进度不达预期；军品价格出现大幅度降价。