兴业证券-国防军工行业观察：“十四五”需求释放初露锋芒，把握高成长优质标的黄金坑-210328

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本周四宏达电子、鸿远电子披露2020年年报，业绩靓丽。

我们一直把军工电子元器件企业称为军工行业需求景气度的风向标，两家民营军工电子元器件企业是其中的杰出代表。

近期市场对元器件企业需求增长的持续性有所疑虑。

我们认为，军工行业未来五年需求持续饱满，当前仍处于“十四五”初年，尽管上游企业存在需求提前超额放量现象，但下游主机产能的不断释放足以支撑元器件企业未来3-5年保持持续快速增长。

对于横向拓展有力的宏达电子和下游需求结构极好的鸿远电子尤其如此。

2021年军工板块重点标的各季度报表将持续强化市场信心。

宏达电子实现营收14.01亿元，同比增长65.97%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长65.12%；扣非后归母净利润4.34亿元，同比增长78.68%。

其中传统业务钽电容器营业收入同比增长43.14%，非钽电容产品持续爆发式增长，实现营业收入5.44亿元，同比增长121.76%，已占到公司营业总收入的38.80%。

2020年末公司存货5.73亿元，同比增长64.63%，其中发出商品2.61亿元，同比增长119%，表明公司收入确认滞后于发货，营收增幅仍有较大余量。

公司独具特色的创业者文化激发了企业巨大的经营活力。

公司始终把人放在第一位，在企业内部提供公平、公正的竞争环境和机会，致力于建立以创业者、奋斗者、创造价值者为本的业绩评价、分配体系和用人文化，把公司打造成拥有核心技术和重要影响力的高可靠电子元器件集团公司。

公司从钽电容起家，2014年起开始横向拓展其它元器件业务。

展望未来5年，在军工行业需求加速向上的背景下，公司新拓展的非钽业务有望乘势而起，实现跨越式发展。

2020年年报表明，公司横向延展战略落地坚实有力，朝着高可靠电子元器件集团的目标大步前进。

详见点评报告。

鸿远电子实现营收17.00亿元，同比增长61.22%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长74.43%；扣非后归母净利润4.71亿元，同比增长86.88%。

其中自产电子元器件实现营业收入8.86亿元，代理电子元器件实现营业收入8.08亿元，同比分别增长50.58%和74.87%。

根据公司招股说明书，2016-2018年之间，两大航天集团合计占公司自产业务营收比例稳定在43-44%之间，电子科技集团占比14-16%之间，航空工业集团占比在8-9%附近。

展望未来五年，航天、航空、电子为军工行业增长最快的三大方向。

受益于下游需求拉动，公司业绩有望实现持续快速增长。

详见点评报告。

建议沿着①产业链中上游高成长优质标的；②下游主机厂及核心配套企业等平台类标的两个方向布局。

前者2021年业绩增长中枢普遍位于30-50%之间甚至更高，建议关注军工电子元器件、原材料、零部件及设备或系统配套类，需求面向航天装备、新型航空装备、电子装备主干道及其它细分领域渗透率、市占率提升的重点标的；后者2021年需求增长中枢普遍位于20%左右，也值得结合市场环境逢低布局。

当前重点推荐中航高科、宏达电子、紫光国微、七一二、中航光电、盟升电子、新雷能、爱乐达，中航机电、航天电器、中直股份、中简科技，关注菲利华、钢研高纳、睿创微纳、鸿远电子、火炬电子、振华科技、中航重机、光威复材、高德红外、北摩高科、中航沈飞、航发动力、中航电子、国睿科技、中国海防等。

风险提示：1）部分业绩成长性不强的公司短期难以有效消化较高估值；2）部分上游配套企业收入确认节奏滞后于产品交付，影响短期业绩兑现；3）部分主机厂存在型号批产初期因工艺不稳定、成品率低或暂定价偏低利润无法跟随营收同步增长的风险。