渤海证券-可转债行业专题之二：发掘银行转债投资机会-210331

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核心观点：不良贷款率预期尚不明确，板块估值有待进一步修复宏观金融环境是影响银行股行情的重要因素，其中关注度较高的宏观经济指标有社融增速、M2增速、宏观利率、GDP增速、PMI走势、居民可支配收入等。

结合银行业逻辑框架深入分析，从银行业业务角度出发分析各个宏观指标对银行业的影响，并利用宏观指标对行业估值进行拟合，预测出银行业整体估值水平。

通过结果发现不良贷款率对估值水平影响较为显著。

因此，由于市场整体对不良贷款率的预期尚不明确，现阶段银行估值水平难以进一步提升。

一旦不良贷款率预期下降，将使得银行估值水平进一步提升。

因子分析从转债因子与正股因子两方面出发对个券进行分析。

转债因子方面，中大市值（债券余额大于200亿）个券整体转股溢价率估值水平较高上涨空间有限，但YTM整体较高，有较好的债底保护，均价水平整体低于小市值个券；小市值个券整体转股溢价率估值水平相对较低，YTM较小。

总体而言转股溢价率越低，股性越强的券，隐含波动率越相对较高，关注度较高；正股因子方面，可进一步从基本面逻辑强相关因子与传统财务因子两个角度出发。

据多因子模型思路，通过IC分析法与基本面逻辑相结合，筛选出基本每股收益、ROE、净利润增长率、银行拨备覆盖率、净息差、不良贷款率6个因子进行选券，再结合转债因子。

最终选出杭银转债、无锡转债。

风险提示经济下行压力加大，信用成本显著提升，货币政策变化，因子失效风险等。