兴业证券-信用债回顾：信用债净融资转负，短期内债市风险不大-210403

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一、一级市场：信用债发行环比下降，净融资转负本周信用债共发行1987.05亿元，较上周（3230.34亿元）环比下降；由于发行量大幅下降，本周信用债净融资-96.09亿元，较上周（242.99亿元）环比下降。

分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1122.68亿元，较上周的1742.37亿元环比下降，伴随发行规模下降，本周产业债净融资规模转负，为-106.92亿元；本周城投债发行规模864.37亿元，较上周的1487.97亿元环比下降，城投债本周净融资规模同样环比下降，为10.83亿元。

分主体评级看，本周AAA等级、AA等级信用债净融资为正；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-38.11亿元、18.95亿元和-76.93亿元，分别较上周环比变化-193.42亿元、-223.25亿元和77.59亿元。

分地区看，各地区信用债发行和净融资总量有所回落，除北京外，其他地区本周较上周环比变化不大。

本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区仍主要集中在发债大省，其余地区变化不明显。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；本周信用债投标上限-票面利率变化不大，信用债的投标热情较为稳定，城投债、1-3年期信用债投标热情更为高涨。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比上升，加权票面利率为4.07%，而上周为3.99%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.32年，而上周为2.30年。

二、二级市场：本周信用债收益率大多下行本周信用债收益率持续下行。

其中城投债1年期AA级下行幅度最大（7.20bp），中票1年期AA和AA-级下行幅度最大（4.00bp）。

信用利差方面，本周城投债除1年期AA级、AAA，5年期AAA和7年期AAA级走窄外，其余各等级各期限均收阔；中票走势分化，除1年期AA级、AA-级、5年期AAA级、AA级和AA-收窄外，其余各等级各期限均走阔。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，除AA-处在历史3/4至最大值之间以外，当前（截至4月2日）各期限、各等级城投债信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下；对于中票，除AA-处在历史3/4至最大值之间以外，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平表现分化，其中1-7年期AAA级、1年期AA级中票信用利差也已经压缩在2012年以来的历史1/4分位数上下，但其余各期限各等级中票信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，有一定的压缩空间。

本周短端资金价格小幅上行。

本周短端资金与中期利率价格表现分化。

短端资金价格方面，R001较上周五上行5.45bp，R007较上周五上行39.22bp。

中等期限方面，3MSHIBOR本周小幅下行，较上周五下行1.60bp。

央行公开市场操作方面，本周累计开展500亿元逆回购操作，本周有500亿元逆回购到期。

内外需共振上行，3月PMI季节性回升。

3月PMI读数明显回升，但其主要原因可能并不是经济基本面的超预期走强，而是季节性因素的影响。

3月资金利率相对稳定，国内债券市场对于美债收益率上行、海外通胀预期回升、社融数据超预期等利空因素表现明显钝化，这可能意味着市场对于经济基本面走强的担忧有限，资金面可能是债券市场的主要矛盾。

4月货币政策大概率仍将持续“有上限的紧货币/有底线的宽货币+结构性紧信用/宽信用+防风险”组合，这可能意味着短期内债市风险不大。

近期央行公开市场操作较为稳健，叠加实体融资需求较为旺盛，市场加杠杆行为抬头，以及地方债后续发行可能逐渐放量，资金波动可能会放大，债市的干扰因素可能增加。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周明显上行，占比中枢在38.3%左右（上周为28.9%左右）。

低于估值成交中，城投债占比较上周略有下行。

分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的高主体评级产业债占和高主体评级城投债占比较上周皆有所下行。

从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在商业贸易、房地产、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在山东、重庆、浙江等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在重庆、湖北、浙江等地区。

分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和区县级/县级市平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。