国信证券-荣晟环保-603165-2021年三季报点评：生态造纸顺应环保趋势，产能扩张迎来增长-211122

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前三季度营收增速较快，第三季受成本上升影响利润有所下滑2021前三季度，营收16.5亿元（+32.8%），实现归母净利润1.8亿，（+4.3%），扣非归母净利润1.6亿元（-0.4%）。

Q3单季营收6.0亿元（+35.0%），归母净利润0.4亿元（-30.4%），扣非归母净利润0.3亿元（-45.0%）。

营收增速回升，受原料上涨以及研发费用上涨等因素，利润受到一定影响。

以生态造纸为核心，环保循环经济产业及智能化造纸引领发展公司2020年收入中，原纸产品79.3%，纸制品（主要为瓦楞纸板）16.6%，蒸汽3.7%。

原纸产品中瓦楞原纸75.1%、牛皮箱板纸17.7%、高密度纸板7.2%。

公司2020年废纸占主营业务成本的比重73%，循环经济效益明显。

在此基础上公司持续重视环保循环产业，积极布局低碳产业。

此外公司与中控技术战略合作，积极打造智能化造纸产业。

产能有望加速扩张，带动业绩逐步提升截止2021年一季度末，公司拥有瓦楞原纸35.5万吨，牛皮箱板纸15万吨，高密度纸板4万吨，原纸合计54.5万吨，纸制品18000万平方米。

2020年原纸产能利用率93.41%，纸制品产能利用率76.27%。

公司3亿平方米的新型智能包装材料生产线工程进度达到45%。

预计明年下半年可建成投产，2023年可显著提升公司业绩。

公司积极筹划新项目，计划投资建设年产5亿平方绿色智能包装产业园项目，预计2024年陆续投产，未来几年可带动公司持续增长。

风险提示：产品价格风险，产能建设不及预期，纸制品政策风险。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

我们预计2021-2023年收入22.1、28.9、37.3亿元，同比增速30.2%、30.8%、29.1%；归母净利润2.86、4.28、6.02亿元，同比增速23.3%、50.0%、40.4%；EPS为1.09、1.63、2.29元，当前股价对应PE为15.3、10.2、7.2x。

综合给予公司2022年15-17倍PE，对应24.5-27.7元/股合理价值，较当前股价有47%-67%的溢价。

首次覆盖，给予“买入”评级。