渤海证券-利率债周报：货币政策预维持中性，宽信用预期增强-211122

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一级市场：上周利率债周发行量环比上升，净融资额环比下降；同业存单周发行量环比上升，净融资额环比上升。

二级市场：各期限国债及国开债收益率全线下行；国债期货价格小幅下行，成交量小幅上行。

资金利率：央行全口径净回笼900亿元，整体资金利率多数上行，资金面边际宽松。

实体经济：上周高炉开工率小幅下行；商品房成交面积周环比下降，土地市场成交面积周环比下降。

通货膨胀：上周农产品价格下行为主，工业原材料价格下行居多。

全球国债：海外国债收益率多数上行；美国10Y国债收益率报1.54%。

汇率、贵金属和原油：美元指数小幅上行，人民币兑美元汇率小幅升值，黄金价格小幅波动，原油期货价格小幅下行。

本周观点：上周央行全口径净回笼资金900亿元，其中开展7天逆回购2100亿元，共有7天逆回购到期5000亿元，365DMLF投放10000亿元，365DMLF回笼8000亿元。

上周整体资金利率多数上行，资金面边际宽松。

其中，DR007报收2.14%，上行4.72BP；R007报收2.22%，上行6.33BP。

上周各期限国债及国开债收益率全线下行。

其中，10Y国债收益率下行0.89BP，为2.93%；10Y国开债下行0.90BP，为3.19%。

上周影响债市的主要事件，（1）10月经济数据显示，国内经济增长动力有所恢复，消费和生产改善明显，投资增速主要受房地产拖累，同比增速进一步回落。

（2）国常会在碳减排支持工具之外，又设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，我们认为，未来或将倾向于结构性货币政策工具对于增加流动性总量方面的作用，降准降息的概率近期仍偏低。

（3）央行公布第三季度货币政策执行报告指出，“1.当前不宜单纯根据流动性总量或超储率判断流动性松紧程度，更不能认为超储率下降就意味着流动性收紧，观察市场利率才是判断流动性松紧程度的科学方法。

2.外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大。

3.目前房地产市场风险总体可控，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。

”我们认为，整体的货币政策基调仍是中性，以“稳”为主，未来资金面在没有大的扰动外，波动幅度不大；未来更多靠结构性的直达实体的工具，宽信用的预期进一步增强，但仍需较长时间；房住不炒的定位不会变，但房地产融资或出现边际放松的迹象。

（4）10月财政收支数据，1-10月累计，全国一般公共预算收入同比增长14.5%，其中，全国税收收入同比增长15.9%，非税收入同比增长6.5%。

全国一般公共预算支出同比增长2.4%。

全国政府性基金预算收入同比增长7.7%，其中，国有土地使用权出让收入同比增长6.1%。

全国政府性基金预算支出同比下降8.7%。

对于债市的观点，我们认为，在经济下行及资金面维稳，宽信用预期增强及海外流动性收紧的综合背景下，利率处于“上有顶，下有底”的窄幅区间内波动，难以形成趋势性机会，建议逢高配置。

风险提示疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。