兴业证券-中国海外发展-0688.HK-保持规模优势，坚持一二线城市布局-210406

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我们的观点：公司业绩保持平稳增长，盈利能力行业领先。

销售规模维持一梯队房企优势，拿地审慎稳健，持续聚焦一二线核心城市。

商业方面新物业正在加速入市，2020年商业收入为44亿元（yoy+6%），按2023年100亿港元目标来看，2020-2023年CAGR为25%。

公司的当前股价对应2020年（核心EPS）PE为5倍，公司的派息比例持续提升，目前股息收益率为5.8%。

核心净利润同比增长10.9%，业绩符合预期：2020A公司实现营业收入1857.9亿元人民币（下同），同比增长13.5%。

核心净利润为380.3亿元，同比增长10.9%。

毛利率为30.0%，同比下降3.7个百分点。

核心净利率为20.5%，同比下降0.5个百分点。

全年每股派息118港仙，同比增长16%，派息总额占核心净利润比例为30%。

保持规模优势：2020A公司实现累计合约销售金额和面积3607亿元和1917万平米，同比增长13%和7%。

销售均价为18814元/平米，同比增长5%。

全年销售回款率为95%，保持较高水平。

销售金额按区域分布，华东、华北、北方、西部、港澳、合联营、中海宏洋、华南分别占17%、17%、9%、9%、1%、15%、18%、14%。

2021年销售目标为双位数增长，按10%推算，2021年销售金额将至少达到3968亿元，全年可售货值为7700亿元，对应去化率目标为52%。

坚持一二线城市布局：全公司新增了64幅土地，新增GFA为1349万平米，权益GFA为1328万平米，权益比例接近100%。

公司拿地能级较高，2020拿地按城市划分，一线、二线、强三线、其他城市分别占35%、59%、5%、1%，总土地款为1358亿元，平均土地成本为10069元/平米。

截至2020A，公司的总土地储备为6179万平米，同比下降5%，土储权益比例超过80%。

财务实力强劲：截至2020A公司的净负债率为32.6%，较2019年末下降1.1个百分点。

平均融资成本为3.8%，较2019年末下降0.4个百分点。

截至2020A，公司的账面现金为1105亿元，有息负债为2130亿元，其中短期债务占比为21%，现金短债比超过2.5倍，剔除预付款资产负债率为53%，保持绿档水平。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。