兴业证券-中钢国际-000928-在手工程加速结转，扣非归母净利润增长61%-210409

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2021Q1公司实现营业总收入27.72亿元，同比增长35.85%，Q1收入高增长一方面系前期基数较低，另一方面系钢铁行业景气度提升，在手执行工程项目增加。

一季度公司实现综合毛利率11.68%，同比提升0.48pct，实现净利率4.48%，同比提升4.02pct，主要系期间费率下降幅度较大。

收入增长叠加净利率提升，是公司归母净利润增速大幅高于收入增速的主要原因。

2021Q1公司期间费用率为6.58%，同比减少0.33pct，主要系管理、财务费率下降。

销售费用率为0.20%，同比提升0.07pct，主要系加大市场开拓力度，投标费用等增加；管理费用率为4.17%，同比下降1.08pct；研发费用率为1.35%，同比提升1.29pct，主要系公司为推动冶金工艺技术革新设立研发专项，归集研发费用增加；财务费用率为0.86%，同比下降0.61pct。

2021Q1公司每股经营性现金流净额为1.72元，较去年减少1.10元/股，经营性现金流净额同比减少，主要系在手执行工程项目较多，向分包方支付工程款增加。

从收、付现比的角度来看，公司收、付现比分别为58.61%和129.32%，分别较去年变动-40.94pct和-13.34pct。

盈利预测及评级：我们预计2021-2023年的EPS分别为0.55元、0.63元、0.73元，4月8日收盘价对应的PE分别为14.2倍、12.5倍、10.7倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新签订单低于预期；在手订单落地不及预期；应收账款带来坏账损失的风险；汇率波动带来汇兑损失；冶金工程投资下行。