兴业证券-紫金矿业-601899-峰回路转，波格拉重现光明-210411

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投资要点波格拉金矿有望于2021年恢复运营，BNL持有权益变为49%：据公司公告，2021年4月9日，BNL与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署了具有约束力的框架协议，波格拉金矿有望于2021年恢复运营。

根据该框架协议，波格拉金矿将由巴新各方和BNL组建的新合资公司持有，其中巴新各方合计持有51%权益，BNL持有49%权益，BNL将继续成为波格拉金矿的运营商。

另外框架协议约定，巴新各方和BNL在波格拉金矿总开采年限内的经济收益分成比例为53%和47%；并由BNL负责重启波格拉金矿运营的资本融资；巴新方保留10年后以市场公允价值收购BNL持有的波格拉金矿49%权益的权利；提高土地主拥有的权益。

紫金持有持有波格拉金矿股权由47.5%下降为24.5%。

2020年4月24日巴新政府不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请，波格拉金矿停工。

2021年4月，在BNL与巴布亚新几内亚政府签署具有约束力的框架协议后，波格拉金矿将由巴新各方和BNL组建的新合资公司持有，BNL持有49%权益，紫金矿业持有波格拉金矿股权由47.5%下降为24.5%。

预计未来波格拉权益矿产金产量贡献约为4吨，权益净利润约为2.17亿元。

产量端：2016年-2019年波格拉项目产金分别为15.7、16.5、14.2和18.6吨，平均产金16.3吨，按2016-2019年平均产金量，预计未来对公司的权益矿产金产量贡献约为4吨。

利润端：2019年，BNL的矿产金完全成本为257元/克，假设黄金价格为370元/克，按照4吨的权益矿产金产量，预计波格拉项目复产后每年给公司带来的权益净利润约为2.17亿元。

盈利预测与评级：产品价格高位，随着未来多个铜金矿特别是海外高品位低成本优质矿山的投产，公司或迎来量价齐升的高速增长期，考虑到波格拉项目暂未复产，我们维持对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司将实现归母净利110亿元、179亿元和185亿元，对应4月9日收盘价PE为24x、15x和14x，维持“审慎增持”评级。

风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期等。