兴业证券-明泰铝业-601677-Q1业绩符合预期，产能结构持续优化-210412

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事件―2021Q1业绩预告：预计公司Q1可实现归母净利润3.2-3.4亿元，同比增长164.46%-180.99%，实现扣非后归母净利润2.7-2.9亿元，同比增长213.95%-237.21%，环比增长24.42%-33.64%，业绩符合预期。

点评：①产销两旺，部分产品提价，Q1量价齐升。

公司Q1铝板带箔实际销量为28.06万吨，同比增长54.6%，铝型材销量为0.25万吨，同比增长76.6%，叠加公司正处于高附加值产品结构调整，且部分产品提价的阶段，Q1或在量价齐升的合力下，实现扣非归母净利润的大幅增长。

②精细化管理持续推进，成本管控初现成效。

2021Q1公司严格落实降本增效措施，随着生产规模的不断扩大，加之在设备折旧、电力、燃气、人工等方面的成本优势，通过产品结构调整，使得单吨利润继续提升。

未来核心看点：①2021年多项目落地，年内业绩或高增长。

公司2021年持续推进明晟新材料、韩国光阳项目建设，其中：明晟新材料在建产能50万吨，预计年内贡献新增产能20-30万吨，或于6月份第一期试生产；韩国光阳铝业项目，新增10万吨产能，预计2021年下半年试生产，多项目落地，年内业绩或集中释放。

②加码高附加值产品领域，促进公司转型升级。

公司自成立以来不断谋求转型升级，已进军行业发展前沿交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能源用铝等高技术、高附加值领域，并不断提升高附加值产能占比。

③加码废铝及再生铝业务，或将持续受益“碳中和”。

公司2020年已建成投产年处理20万吨废铝（一期工程）、废铝综合利用项目（扩建后处理废铝达30万吨），并新建36万吨再生铝合金扁锭、12万吨铝灰渣项目。

再生铝产能年内或将陆续释放，公司或将持续受益“碳中和”。

业绩预测：预计2021-2023年公司分别实现归母净利润12.46亿元、15.78亿元、19.42亿元，2021-2023年EPS分别为1.88元、2.39元和2.94元，对应目前股价（4月12日）的PE分别为9.43倍、7.45倍和6.05倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：原料铝锭价格大幅波动；海外订单大幅下滑；项目投产不及预期。