兴业证券-祁连山-600720-Q1表现靓丽，供需两端受益-210412

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公司发布2021年一季报，报告期实现收入7.78亿元，同比+35.06%，归母净利0.47亿元，同比大幅增长273.09%，扣非后归母净利0.38亿元，同比增长81.04%。

一季度业绩优异主因量价齐升。

（1）量方面，1-2月甘肃全省产量同比大幅+61.4%，青海+83.9%，宁夏+133.2%，上年受疫情影响基数较低，相比19年同期分别+34%、-27%、+52%。

（2）价格方面，Q1兰州高标均价445元/吨（同比+50元，比19年+93元），西宁470元/吨（同比+46元，比19年+90元），银川360元/吨（同比+26元，比19年+48元）；兰州时点价格445元/吨（同比+50元），西宁490元/吨（同比+10元），银川360元/吨（同比+10元）。

（3）库存处于低位，截止4月9日，兰州、平凉水泥库存仅为30%（同比低30%、20%），西宁35%（同比低5%），银川30%（同比低25%）。

报表还需关注：公司公允价值变动净收益0.35亿元，主因持有“兰石重装”股价上涨；投资净收益-0.68亿元（主因本期确认权益法核算西藏拉萨城投祁连山水泥有限公司一季度净损益）；信用减值损失-0.79亿元；连续2个季度财务费用为负，无短期借款，长期借款稳定在4.48亿；其他流动负债比期初下降60.5%（主因本期漳县公司将支付矿山越界开采罚没款项）；销售费用在收入占比同比大幅下降，主因包装费、运输费等合同履约成本计入营业成本。

2021年经营计划：公司计划生产水泥2300万吨（预计同比+2.3%），熟料1843万吨，商品混凝土140万方，骨料230万吨（预计同比+77.2%）；销售水泥2379万吨，销售商品混凝土140万方，销售骨料160万吨。

市占率和产业布局进一步优化。

公司为甘青藏区域水泥龙头，拥有17个水泥生产基地，19条干法熟料产线在役，产品在公路、铁路、机场等高端工程市场占主导地位，甘肃市占率45%，青海市占率24%。

未来在甘肃核心市场由巩固传统市场和扩大规模为目的并购，转变为以提高区域市场控制力为目的选择性并购。

投资建议：公司保持健康的资产负债结构，期末资产负债率25.04%。

区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期，此外，西藏产线继续提升公司规模，有望对接川藏线需求。

我们预计2021-22年归母净利分别为17.46亿元、18.43亿元，按4月12日股价对应PE分别为6.3x、5.9x，建议维持“审慎增持”评级。

风险提示：雨水天气变化不及预期；基建建设进程不及预期。