国信证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-创新平台，全面开花-211123

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从全球基因合成龙头发展成为多领域布局的平台化企业公司2002年成立于美国新泽西，植根于专有基因合成技术，通过近二十年发展成为平台化的企业，业务涵盖生命科学研究、生物医药研发外包服务、工业合成产品及细胞治疗四大领域，覆盖全球市场。

生命科学服务是公司业务根基、积累技术平台和客户，为业务延伸奠定基础，生物医药研发外包是公司新的增长点，细胞治疗步入收获期。

全球基因合成龙头，生命科学服务与产品业务稳定增长基因合成行业壁垒较高，公司全球市占率第一，拥有基于芯片的高通量合成技术并通过自动化生产降低成本。

此外，布局生命科学仪器和试剂产品，拓展产品线。

该业务板块预计维持25%左右稳定增长。

前瞻布局细胞基因治疗外包服务，CDMO业务厚积薄发子公司蓬勃生物拥有多项创新技术，提供抗体和细胞基因治疗的外包服务，目前是国内唯一提供大规模线性化质粒GMP生产的公司，与多家新冠mRNA疫苗公司合作。

受益于生物医药外包行业的强劲增长，在手订单和项目数快速增长，CDMO有望维持高速增长。

重磅细胞治疗产品即将商业化，创新平台管线丰富子公司传奇生物的靶向BCMA的CAR-T细胞治疗产品Cilta-cel疗效佳，副作用小，剂量低，是潜在Best-in-Class产品，有望2022Q1美国获批上市并贡献销售收入，欧盟、中国和日本预计陆续提交上市申请、有望1-2年内获批，与强生的合作有望加速商业化。

公司已开展三期临床研究，探索向前线治疗推进。

此外，公司创新技术平台储备丰富，拥有独特的纳米抗体、实体瘤CAR-T、同种异体CAR-T和CAR-NK等技术平台，在研管线覆盖血液瘤、实体瘤和传染病。

风险提示：临床进展、产品获批、销售不达预期的风险，疫情影响。

投资建议：多点发力，看好平台化价值，维持“买入”评级考虑CDMO业务增速高于预期、重磅细胞治疗产品2022Q1有望获批上市、研发投入加大等因素，上调收入预测2021-2023年营收为5.04/8.63/12.90亿美元（原4.90/6.30/8.35），增速29/71/50%，归母净利润为-2.60/-2.53/-2.34亿美元（原-2.45/-2.25/-2.59），EPS-0.12/-0.12/-0.11美元，合理估值42.47-51.00港元，维持“买入”评级。