国信证券-华夏视听教育-1981.HK-2020年报点评：业绩稳健，构建传媒艺术教育全生态-210413

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业绩稳健，教育培训板块增长迅速FY2020营收7.90亿元（+5.4%），教育培训业务部分收入3.63亿元（+16.4%），影视制作及投资部分收入4.27亿元（-1.93%）；在校生人数大幅增长至1.76万人（+18.5%）；影视板块收入下降系公司投资比率及电视剧题材的差异导致。

加回上市开支以及向中国传媒大学支付的终止费和许可权摊销款项后的经调整净利润3.65亿元（+18.5%）。

完成转设和并购，构建传媒艺术教育生态体系公司旗下高教学校于上半年完成独立学院转设；年底宣布收购国内美术艺考培训龙头水木源100%股权。

并购为公司打开新的业务模式，使其进一步实现构建艺术类教育全生态的战略。

南京传媒学院是具备行业龙头地位的传媒类艺术院校，拥有充分的扩展空间；艺术培训业务目前从美术类的艺考培训到传媒艺术表演类的培训，都将为集团未来的收入提供增量；影视制作方面集团拥有22年经验和丰富的版权储备，为公司学校和参培学生提供行业发展机会，形成良好的产教融合。

全方位发展，增长空间可期学历教育方面，公司将不断扩大南京传媒学院的规模与容量，积极寻找新的土地与校园，今年入学学生有望从6700人陆续达到8000人；在外延并购方面公司计划并购2所传媒艺术类学校。

艺术培训方面将开展多品类的素质教育培训课程；支持水木源的扩张，打造艺考知名品牌；并不断寻求开展艺术高中业务及其他艺考培训领域的机会。

影视制作方面将继续重视作品质量，持续打造精品内容。

维持盈利预测和“买入”评级我们维持FY2021-2022的盈利预测，FY2021-2023的收入分别为12.66、15.62和18.57亿元；净利润分别为3.87、4.99和6.31亿元。

公司4月9日的收盘价7.18港元对应的2021-2023年预测PE分别为25.89、20.10和15.89倍。

我们维持“买入”评级，上调公司的合理估值区间至7.50~8.32港元（前值为6.72~7.90港元）。

风险提示：培训业务开展不及预期；高教学生规模和学费增长不及预期。