兴业研究-“银行进权益”系列报告之十一：何处山更高，银行财富与资管模式比较（上篇）-210413

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摘要2021年商业银行沿着减少表内资本消耗水平，探索轻资本的运作路径，资产管理和财富管理仍是发力主要方向。

（1）模式上有差异：资产管理靠近资产端，职能在于资产定价、策略开发和投资组合管理，资管新规实施后，银行资管业务由过去资金池运作将提供净值型产品；财富管理更靠近客户端，根据客户的风险偏好、风险承受等要求销售财富产品并提供增值服务。

（2）业务上有承接：总量看财富管理是资产管理的下游，对商业银行而言，资管业务按产品属性分类，包含理财子公司/银行系公募基金/银行系信托等；财富管理按渠道属性分类，包含网上银行APP/私人银行/其他代销平台等；但近年来资管中的FOF/MOM和财富中的投资顾问业务风头正进，这属于两者的重合领域。

资管和财富的五维度比较：（1）利润水平：资管>财富,从实际数据看资产管理机构盈利能力（ROE15%以上）整体高于财富管理机构（约10%左右），而海外同类机构的盈利水平分化较大，国内同类机构的盈利能力更接近，这表明渠道端在我国资管产业链中更重要；而海外模式差异度高于我国。

（2）驱动因素：管理费vs代销费,资管利润水平来自于各类产品管理费率水平差异（按照产品类型我国从15BP到150BP不等，海外除另类产品外费率更低）；销售费率水平取决于财富管理机构自身渠道竞争力和对资管机构的议价能力（我国商行平均代销费率40-60BP，低于海外同业机构约20BP）。

（3）短期投入：转型对资管投入要求更高，当前阶段商行财富管理业务阶段性有更快更高创收爆发力；而以理财子为载体的银行资管业务尚在转型中，前期投入更大，测算理财子公司盈亏平衡规模约600亿元。

（4）竞争维度：短期财富业务“躺赢”，但中长期面临更剧烈竞争。

当前资管难处在于投研文化的转变，如打破非标资产依赖和产品刚兑文化等，财富管理市场也面临着渠道拥挤、模式“内卷”问题，沉淀长期客户资金是最大考验。

（5）业务延伸：资管延伸投行，财富连接表内：资管与投行资产端联系更近，可延伸债券/夹层/股权融资业务，综合化服务于企业融资；财富与商行表内负债业务联系更近，沉淀客户资金做大AUM总量，未来财富代销与表内存款并非此消彼长的“跷跷板”关系。

作为上篇，本文重点从静态视角比较了财富管理和资产管理两者差异，未来两者模式如何动态进化，包括商业银行在内的金融机构如何优化相关领域的资源投入，下篇将进一步讨论。

关键词：财富管理资产管理轻资本。