兴业证券-绿叶制药-2186.HK-新产品有望接力上市，业绩短期波动后将迎来加速成长-210413

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投资要点受疫情和政策影响，20年业绩有所下滑：公司2020年实现营业收入55.40亿元人民币（下同），同比下降12.9%；归母净利润7.07亿元，同比下降49.4%；经调整股东应占溢利9.13亿元，同比下降39.9%。

2020年公司业绩下滑的原因主要是部分主要产品受国内COVID-19疫情及相关政策影响较大。

多款产品处于研发后期，有望接力上市：力扑素于2020年12月通过谈判成功纳入国家医保目录乙类范围，且所有适应症均可获得医保报销。

虽然本次医保谈判力扑素的价格有所下降，但考虑到（1）降价纳入医保目录后患者支付能力将大幅提升（2）普通紫杉醇仍有较大可被替代空间，我们认为销量的增加能在一定程度上弥补价格下降带来的短期影响。

此外，受2020年国内COVID-19疫情影响，血脂康的增速有所放缓。

目前国内疫情已得到较好的控制，血脂康亦有望自2021年起恢复高增长。

从产品研发来看，注射用利培酮缓释微球和利斯的明透皮贴已在国内获批上市，4个项目处于NDA阶段，12个项目处于III期/关键性试验阶段，15个项目处于临床I期/II期，另有10多个临床前的创新项目储备。

根据目前的研发进度推算，2021年中贝伐珠单抗生物类似药将在国内获批、利斯的明多日贴将在欧洲获批、安舒法辛将在美国获批，2021年底注射用利培酮缓释微球将在美国获批；2022年和2023年预计分别有2款和3款创新产品获批。

整体来看，公司前期的研发布局已取得一定成效，逐步进入收获期，众多创新产品的陆续获批也将优化公司的收入结构，助力业绩的进一步增长。

盈利预测与估值：力扑素新的医保支付价格于2021年3月起执行，综合考虑产品降价和销量增长的影响，我们下调2021-2022年预测收入至55.94和65.16亿元，2023年预测收入为76.16亿元，同比增长1.0%、16.5%和16.9%，2021-2022年下调幅度分别为31.4%和31.9%；下调2021-2022年预测股东净利润至6.99和7.93亿元，2023年预测股东净利润为8.97亿元，同比变动-1.1%、13.6%和13.0%，2021-2022年下调幅度分别为60.4%和60.1%。

维持目标价5.00港元，对应2021-2023年分别为19.17、16.88和14.94倍市盈率，21PEG为3.21，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新药研发进度和销售不及预期，医保控费力度加大，市场竞争加剧。