兴业证券-华夏航空-002928-支线模式抵御疫情扰动，20年业绩逆势增长-210415

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业收入47.28亿元，同比下滑12.56%；实现归母净利润6.11亿元，同比增长21.74%；合基本每股收益0.6385元，同比增长14.57%。

在行业受疫情影响较大的情况下，公司2020年业绩逆势增长，其中20年第四季度实现归母净利润4.4亿元，同比增长223%，环比增长170%。

21年一季度预计归母净利润亏损4200万元-5500年,20年一季度亏损为9625万元，同比大幅减亏。

20年Q4营业收入同比环比均实现增长。

20年第四季度公司实现营业收入14.0亿元，同比增长2.1%，环比增长4.6%，预计收入的增长主要受益于公司补贴模式下四季度航班执行率（四季度华北、东北疫情对公司影响相对较小，三季度受新疆疫情影响较大）、航班量的增长。

20年1-3季度公司营业收入同比分别下滑16.0%、24%和13.8%，四季度营收同比恢复增长、重回增长轨道。

资产处置收益及补贴收入增厚四季度业绩。

Q4公司实现归母净利润4.4亿元，Q3剔除其他的收益的归母净利润约1.2亿元（归母净利润1.63亿元，其他收益0.59亿元），考虑Q4收入环比略有增长、以及公司历史Q4成本相对较高相抵消，预计公司20年Q4毛利环比基本持平，则利润环比增量主要来自补贴收入和资产处置收益的增长。

Q1业绩同比减亏预计主要受益于航班量和客流的同比恢复。

根据航班管家发布数据，2021年1季度民航客运航班量928233架次，比2020年同期增长28.22%，比2019年同期下降28.27%，预计公司航班量较20年同期也已经实现同比增长；同时虽然近期国际油价上涨较快，但一季度航空煤油出厂价较20年同期仍有一定的下滑，收入端和成本的双重利好推动一季度业绩同比大幅减亏。

投资策略：华夏航空增长趋势明确、业绩稳定性强，阿尔法属性突出。

长期来看，高铁成网虽然制约着支线航空的发展，但中国广阔的地理和巨大的人口基数决定着支线航空利基市场细分市场还有很多。

中期，公司运力增速确定性加强，同时一二线机场产能释放、时刻放松，2017-19年被迫在三四线城市投放大量运力的三大航将持续撤出更多低线市场的运力，利好华夏航空所处的细分市场供需好转，业绩增长有保证。

短期来看，补贴+运力采购保障业绩，受公共卫生事件影响较小，全年业绩逆势增长。

考虑一季度受春运不及预期等影响，调整华夏航空盈利预测，预计华夏航空2020-2022年基本每股收益0.64、0.73、0.92元，对应4月14日股价PE。