兴业证券-交控科技-688015-业绩超预期，在手订单推动业绩快速增长-210416

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公司发布2020年年报：公司实现营收20.26亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长86.03%；扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长108.66%；2020Q4公司实现营业收入7.84亿元，同比增长4.28%；归母净利润1.09亿元，同比增长35.75%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长60.27%。

基本每股收益1.48元/股(归母净利润/发行在外普通股加权平均数)，同比增长59.14%；经营活动产生的现金流量净额3.48亿元，同比下降19.18%；加权平均净资产收益率20.09%，同比增加1.58个百分点。

公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），本年度公司不送红股、不进行资本公积转增股本。

业绩大幅增长，I-CBTC和FAO为主流发展趋势。

从产品收入构成来看，2020年信号系统总包业务仍为公司主要收入来源，占总营收比例为91.39%，同比下降约3.48个百分点；与之相比，公司其他业务收入占比逐年上升。

公司信号系统总包业务中，CBTC系统将逐步向I-CBTC、FAO系统过渡，现阶段交付项目中I-CBTC收入占比最高，FAO系统收入占比增幅明显。

市占率保持第一梯队，在手订单保证2021年高增长。

2020年全国城市轨道交通公开招标线路共21条，公司共中标6条新线路，公司2020年市场占有率行业排名第二。

新签订单方面，2020年公司信号系统项目新增中标金额23.16亿元；全年完成合同签订新增总金额23.68亿元。

毛利率显著提升，期间费用率下降推动净利率上行。

2020年公司毛利率为32.89%，同比增加5.68个百分点；净利率为11.84%，同比增加4.26个百分点。

公司盈利能力持续增长主要原因有以下几点：(1)规模效应显现规模采购成本及项目实施成本下降；（2）2020年公司FAO系统项目交付增多，提升了公司综合毛利率；(3)联锁子系统逐步由向分包商采购转为由公司自主生产；（4）通过不断提升项目管理水平，集约化管理，发挥区域项目协同作用，进一步降低项目管理成本。

公司预计2021年营业收入27.48亿元，同比增长35.64%；归母净利润3.10亿元，同比增长31.04%。

根据2019年年报批露，公司预计“2020年实现营业收入21.71亿元，同比增长31.42%；归母净利润预计1.60亿元，同比增长26.05%”，2020年公司实际实现营收略低于预计目标，归母净利润大幅超过预期值。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年净利润3.13/3.92/4.94亿元，对应2021-2023年EPS为1.96/2.45/3.09元/股，对应PE为19.1/15.2/12.1倍(2021/4/15)，维持“审慎增持”评级。

风险提示：技术研发不及预期；城轨建设投资不及预期；行业竞争加剧风险等。