兴业证券-视源股份-002841-视源平台化布局成型，会议千亿市场持续领跑-210416

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多线程全周期布局，构筑完整平台型企业。

视源股份以显示业务为核心，打造多产品线布局，以电视板卡业务起家，陆续开拓教育交互平板、会议白板等多条主线，在产品生命周期线上均有布局，从研发及销售上积累深厚，形成了较强的客户认知和品牌力，后续有极大概率进行品类拓展，已经形成一个完整的平台型企业。

教育信息化政策及线上教育爆发推动公司业务持续增长。

公司教育信息化业务是上市以来重点培养的产品板块，也是目前公司业务的中流砥柱。

根据教育信息化2.0政策，仅必备的教育平板市场就有望达到581.84亿元规模，且未来随着后疫情时代对线上教育的需求增加，整体市场规模有望进一步增长。

2019年希沃营收61.44亿元，产品力极强且具备品牌效应，市占率达到46.18%，未来成长空间广阔，且公司不断不断拓宽产品的品类，挖掘客户需求，新市场产品有望高速成长。

会议平板市场蓝海启航。

会议平板是公司增长速度最快的业务，是未来重点培养的产品板块。

商用会议平板行业尚处于发展阶段，未来成长空间广阔。

全球总体会议室数量超过7500万间，市场空间超万亿。

随着后疫情时代的到来，商用平板应用场景进一步增加，需求拉升潜在市场规模进一步扩宽。

视源股份MAXHUB产品承接之前业务的技术积累和品牌影响力，迅速打开市场，2019年，公司交互智能平板产品在会议市场营收7.98亿元，同比增长23.27%，市占率32.87%，市场份额第一。

公司整体商业模式较好，始终保持现金流健康。

公司主营业务专精设计与销售，生产环节选择外包。

简化了生产流程，攫取了微笑曲线上下端的丰厚利润。

其次对上下游具备较强的溢价能力，对下游采取款清出货的结算方式。

现金净额占利润比例常年大于100%，公司现金流始终丰厚，既降低公司经营风险，又对开发新产品线提供强力支持。

投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为2.95、3.46和4.21元；2021年4月15日公司股价143.55元，对应2020-2022年的PE分别为48.66、41.49、34.10。

视源股份是交互智能平板龙头企业，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

风险提示：交互平板下游需求不及预期，产品价格继续下跌风险；贸易冲突加剧风险；会议交互智能平板发展不及预期风险；市场竞争加剧。