兴业证券-紫金矿业-601899-Q1业绩超上限，世界级矿企呼之欲出-210418

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公司公布2021年一季报：2021年一季度，公司实现营收475.02亿元，同比增31.36%、环比增15.7%；归母净利润25.11亿元，同比增141.44%、环比增29.69%；扣非归母净利润24.77亿元，同比增280.75%、环比增49.54%；基本每股收益0.10元，同比增141.46%。

2021Q1业绩创单季度新高，归母净利超一季度业绩预告上限，超市场预期。

2021Q1毛利润同比、环比均大幅增长的核心在于矿产铜板块的贡献。

2021Q1公司毛利润环比、同比分别增16.49、31.81亿元，其中矿山产铜业务毛利环比、同比分别增长15.6、21.1亿元。

2021Q1毛利环比增长的核心原因在于价升、本降、量增的共振，其中售价提高、成本下降、销量增长分别带来毛利增厚7.0亿元、6.7亿元、2.2亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的44%、42%和14%。

值得注意的是，2021Q1矿产品成本均环比下降，矿山企业综合毛利率环比增长12.60pct至57.27%。

单季度量、价、本数据：2020Q1，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+0.12%、+5.79%、+8.02%、-0.90%和+30.79%。

②价格端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-5.90%、-2.34%、+18.66%、+2.48%和+3.19%。

③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-0.95%、-9.44%、-16.98%、-5.50%和-34.30%。

盈利预测与评级：我们预计2025年公司矿产铜、矿产金产量分别为102.万吨和84.6吨，且自然崩落法以及波格拉项目或于2021年复产等使得未来公司金铜产量具备超预期的可能。

金铜价格高位，随着项目逐渐投产，公司或迎来量价齐升的业绩高速增长期，我们维持对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司将实现归母净利110亿元、179亿元和185亿元，对应4月16日收盘价PE为23.7x、14.5x和14.1x，维持“审慎增持”评级。

风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。