兴业证券-华阳国际-002949-装配式及EPC业务爆发式增长，全年现金流改善明显-210421

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华阳国际＃发布2020年年报：全年实现营收18.94亿元，同比增长58.55%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长27.24%。

其中Q4实现营业收入7.68亿元，同比增长88.72%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长35.86%。

2020年公司设计、工程总承包及全过程咨询、造价等业务新签订单比重分别为51%、41%、8%，其中设计主业订单大幅增长61%，EPC等新业务订单规模已接近设计主业。

建筑设计、造价咨询业务新签合同额为23.18亿元、3.54亿元，同比增长61.15%、29.84%，工程总承包等新业务新签合同额18.91亿元。

设计业务中装配式设计新签合同9.21亿元，占设计合同比重为39.74%。

2020年营业收入18.94亿元，同比增长58.55%；其中Q4实现营业收入7.68亿元，同比增长88.72%。

全年收入高速增长，主要系装配式设计和EPC业务爆发式增长，设计和造价业务也保持了快速增长。

第四季度收入加速增长，主要是前期订单加快落地所致。

Q1-Q4营收分别同比变动8.19%、32.64%、72.34%、88.72%。

建筑设计、造价咨询、工程总承包、全过程咨询代建管理及其他业务分别实现收入12.34亿元、1.69亿元、4.58亿元、0.29亿元，同比变动32.84%、52.11%、260.41%、13.09%。

建筑设计业务中，装配式建筑实现设计收入3.82亿元，较上年同期增长112.35%。

2020年实现综合毛利率26.34%，较去年下滑5.03pct，主要系设计和造价业务毛利率下降，设计业务毛利率下降主要系居住和公共建筑设计业务毛利率下降。

Q1-Q4毛利率分别同比变动-16.44pct、5.55pct、-8.18pct，-6.51pct。

全年净利率10.09%，同比下降2.33pct。

全年期间费用率为12.71%，同比降低3.61pct，销售、管理、研发费率均有所下降。

全年资产+信用减值损失为0.45亿元，占收入比重为2.38%，同比上升0.36pct。

全年每股经营性现金流净额为1.32元，同比增加0.94元/股，其中Q1-Q4同比分别变动-0.81元、0.37元、0.21元、1.56元，下半年明显改善主要系设计、EPC及代建业务收款增加。

盈利预测与估值：上调2021-2023年公司EPS预测为1.23元、1.61元、2.05元，4月20日收盘价对应PE为16.1、12.3、9.6倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、EPC业务带来坏账损失、应收账款带来坏账损失、现金流恶化的风险。