国信证券-卫宁健康-300253-2020年年报点评：业绩逐季提速，传统+创新业务双双高质量增长-210421

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业绩逐季加速，经营质量稳步提高公司实现营收22.7亿(+18.8%)，归母净利润为4.9亿(+23.3%)，扣非归母净利润为3.7亿(+9.2%)。

单四季度营收9.0亿元(+26.1%)，归母净利润2.9亿(+129.3%)，扣非归母1.8亿(+65.4%)。

公司逐步摆脱疫情影响，单季度营收和扣非净利润逐季加速，总体毛利率为54.1%，增加2.7pct，主要系软件和技术服务收入占比提升所致。

值得关注的是公司现金流增长稳健，经营活动流入合计22.4亿元(+16.9%)，经营活动净流入净额达3.9亿元(+67.3%)，经营质量稳步提高。

行业维持高景气，重磅产品助力前行国内政策不断助推医疗机构向数字化转型，行业景气度较高，公司为龙头深度受益，2020年已签订合同但尚未履行完毕的收入为11.4亿，其中10.74亿元预计将于2021年度确认收入，2022、2023分别确认0.39亿、0.26亿元。

公司先后发布新一代医疗健康科技产品WiNEX和WinCloud卫宁云计划（其中WiNEX已在数十家医疗机构推进建设),利用中台、微服务体系以及云生态帮助医疗机构构数字化转型。

创新业务快速前行，领跑互联网医疗板块纳里健康收入1亿(+55.6%)，卫宁互联网（单体）0.13亿(-29.8%)，卫宁科技0.25亿(+46.2%)，钥世圈2.21亿(+23.5%)，总体创新业务呈快速发展态势。

其中：纳里健康平台的患者注册量累计超2400万人，在线服务累计超320万单；卫宁科技中标6个省级医疗保障信息平台项目，引进战略股东京东健康和药明康德；钥世圈，被纳入公司合并报表，管理保费总金额超过44亿元，整体交易金额累计超12亿元。

风险提示：创新业务扩展不畅；下游客户需求降低。

投资建议：维持“买入”评级。

预测2021-2023年归母净利润分别为6.73/8.98/11.94亿元，同比增速37.0/33.4/33.0%，摊薄EPS分别为0.31/0.42/0.56元，当前股价对应PE分别为55.8/41.9/31.5x，公司为行业龙头，传统和创新业务齐头并进，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。