中银国际-上海银行-601229-营收表现向好，拨备释放助推业绩增速回正-210426

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上海银行4季度盈利情况改善，叠加拨备释放，带动全年业绩增速回正。

我们认为2021年公司将继续受益于重点布局区域经济回暖以及中间业务收入的进一步拓展，主营业务收入表现有望进一步改善。

公司估值低于同业平均，业绩表现向好情况下公司估值有望修复，维持增持评级。

支撑评级的要点全年净利润同比增速回正，营收表现向好上海银行2020年业绩回正，全年营收/净利润增速从前三季度的-0.91%/-7.99%至1.90%/2.89%。

公司营收表现向好带动全年拨备前利润同比增速从前三季度的-0.1%提升至2.9%。

公司4季度拨备计提力度边际减弱，促使净利润同比增速较前三季度的改善幅度大于营收和拨备前利润。

展望2021年，我们认为公司盈利将继续受益于区域经济回暖以及中间业务收入的进一步拓展，主营业务收入表现有望进一步改善。

全年息差走阔，负债端成本改善上海银行2020年息差较2019年提升4BP至1.82%，净利息同比下行4BP至1.94%，主要受资产端收益率拖累，同比下行29BP至4.20%，而负债端成本率同比下行25BP至2.26%。

展望后续，我们认为负债端由于市场利率回升，付息成本将有上行，但公司将继续优化资产配置策略，来缓解负债端成本上行对息差、利差带来的收窄压力。

4季度不良率环比持平，关注后续资产质量动态上海银行4季末不良率环比3季度持平为1.22%司关注类贷款占比较3季末提升12BP至1.91%，主要受个别大额逾期业务影响。

根据我们测算，4季度年化不良生成率为1.35%，环比下行35BP。

在4季度拨备计提力度边际减弱情况下，4季末拨贷比环比下降8BP至3.92%，拨备覆盖率环比3季度下降6.7个百分点至321%。

我们认为尽管个别大额逾期业务对关注类贷款、偏离度等指标带来波动，但公司总体不良+关注率占比好于行业平均，且拨备基础扎实，区位经济优势显著，总体资产质量风险可控。

估值我们维持公司2021/2022年EPS为1.62/1.78元/股的预测，对应净利润同比增速为10.5%/9.5%，目前股价对应2021/2022年PB为0.63x/0.58x，维持增持评级。

评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。