兴业证券-明泰铝业-601677-Q1业绩符合预期，产能结构优化加速-210426

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事件summary：公司＃2021Q1实现营业收入48.87亿元，同比+60.99%，环比+1.62%；归母净利润3.23亿元，同比+167.09%，环比-8.24%，实现扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长221.26%，环比+27.19%，业绩符合预期。

点评：①产销两旺+产品结构优化，Q1量价齐升。

公司Q1铝板带箔实际销量为28.06万吨，同比增长54.6%，铝型材销量为0.25万吨，同比增长76.6%，叠加公司正处于高附加值产品结构调整（中厚板、铝锰镁建筑用板、铝制防盗酒盖专用铝带、新能源电池软包铝箔、电子箔、药用铝箔、花纹板等优势产品不断增多），且部分产品提价，Q1或在量价齐升的合力下，实现扣非归母净利润的同比、环比双增长。

②精细化管理持续推进，成本管控初现成效。

2021Q1公司严格落实降本增效措施，随着生产规模的不断扩大，加之在设备折旧、电力、燃气、人工等方面的成本优势，通过产品结构调整，使得单吨利润继续提升。

③期间费用改善明显，同比下滑19.54%。

公司2021Q1期间费用合计为0.7亿元，其中销售费用为0.14亿元，同比-58.82%；管理费用为0.47亿元，同比+30.56%；财务费用为0.09亿元，同比-45.14%，主要是由于利息收入增加所致。

期间费用整体下滑19.54%，改善较为明显。

④信用减值损失增加，拖累当期业绩。

Q1公司资产减值损失为0，信用减值损失为841万，同比增加近1216万元，对当期业绩形成一定拖累。

未来核心看点：①2021年多项目落地，年内业绩或高增长（公司2021年持续推进明晟新材料、韩国光阳项目建设）；②加码高附加值产品领域，促进公司转型升级；③加码废铝及再生铝业务，或将持续受益“碳中和”。

业绩预测：预计2021-2023年公司分别实现归母净利润12.46亿元、15.78亿元、19.42亿元，2021-2023年EPS分别为1.83元、2.32元和2.85元，对应目前股价（4月26日）的PE分别为10.23倍、8.08倍和6.57倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：原料铝锭价格大幅波动；海外订单大幅下滑；项目投产不及预期。