兴业证券-拓普集团-601689-20Q4业绩显著改善，新产品布局进入收获期-210426

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投资要点事件：公司发布2020年年报：公司2020年实现营收65.1亿元，同比+21.5%；归母净利润6.3亿元，同比+37.7%。

其中20Q4营收21.9亿元，同比+37.6%；归母净利润2.4亿元，同比+102.7%。

20Q4收入利润显著改善。

20Q4公司主要客户吉利汽车、上汽通用20Q4销量分别达6.9/10/47.5万辆，分别同比+37%/+35.5%，国产特斯拉销量5.8万辆。

20Q4公司实现营收21.9亿元，同比+37.6%；归母净利润2.4亿元，同比+102.7%。

公司收入利润增速高于主要客户销量增速，预计主要由于特斯拉增量贡献。

20Q4毛利率同比/环比下滑较多，主要系会计准则调整集中20Q4体现。

20Q4公司综合毛利率16.1%，同比/环比分别-10.5pct/-10pct；2020年综合毛利率22.7%，同比-3.6pct；毛利率下滑主要系会计准则调整运费及仓储费计入成本导致毛利率下滑3.14%，会计准则调整集中至20Q4反映，20Q4毛利率产生较大波动。

若还原口径，预计20Q4毛利率环比基本相当。

轻量化底盘与热管理业务逐渐进入收获期，未来成长可期。

公司前期布局轻量化底盘项目，当前下游轻量化需求旺盛，基于先发优势以及成本优势，公司底盘轻量化核心产品副车架、控制臂等将进入收获期。

同时公司产品从此前内饰、底盘、汽车电子延伸至热管理系统领域，目前已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀等产品，公司产品序列进一步延伸，后续配套客户满足订单需求，未来成长可期。

公司预计2021年收入120亿元，净利润指引12-15亿元。

未来伴随特斯拉等主要客户放量以及单车配套价值量提升，业绩高增长可期。

深度绑定特斯拉有望迎来第三次飞跃，维持“审慎增持”评级。

公司历史上与通用、吉利的深度绑定体现了公司深度挖掘大客户的能力，当前深度参与特斯拉相关产品的配套，成立热管理系统全资子公司与波兰子公司，预计将更好与特斯拉实现产品配套供应。

前期深入布局的“2+3”前瞻性项目集群21Q1开始进入收获期。

我们认为公司配套特斯拉将实现第三次飞跃，伴随特斯拉国产以及全球放量公司业绩将进入兑现期。

预计公司2021-2022年归母净利润分别为12.3亿/15.6亿，首次给出2023年归母净利润18.4亿，维持“审慎增持”评级。

风险提示：行业回暖不及预期，公司新项目量产不及预期；国产特斯拉销量不及预期；公共卫生事件持续蔓延。