国信证券-科前生物-688526-2021一季报点评：21Q1业绩表现超预期，受益非瘟或迎飞速发展-210427

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21Q1盈利1.69亿元，营收及净利增速超预期公司2021Q1实现营业收入3.19亿元，同比增长82.31%，环比增长33.47%；实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长82.47%，环比增长31.93%。

报告期内公司受益下游生猪养殖业加快恢复带来的猪用疫苗需求增长，抢抓机遇开拓市场，营收实现大幅增长；同时公司加强经营管理，成本管控得当，净利润增速超营收。

研发实力雄厚，有望持续受益非瘟浪潮非瘟依然是生猪养殖行业的主要矛盾，在缺乏有效非瘟疫苗的情形下，非瘟会奖励管理能力强的养殖群体，头部养殖企业市占率快速提升。

科前生物研发实力雄厚，有望持续增强大客户粘性。

一方面，公司多款非强免猪苗产品的市占率位列行业第一且基本维持在30%左右，展现出公司强劲的研发实力。

另一方面，考虑到公司2020年新研发推出的猪瘟E2苗和现有的灭活苗、减毒苗、联苗等猪用疫苗产品匹配，未来会更适合规模企业客户需求。

此外，从公司2020年前五大客户收入占比达31.89%来看，头部养殖企业对公司粘性较高，未来随着生猪养殖规模化进程的加快，公司产品销售将更为受益。

科前生物的21Q1业绩表现进一步证实了我们的判断，建议重点关注。

新晋国内动保龙头，业绩有望保持高速增长从2020年利润体量上来看，公司20年实现净利润4.48亿元，已经成为国内动保领域新龙头。

考虑到Q4一般是动保公司一年中的销售旺季，公司21Q1仍实现环比增长，业绩表现超市场预期。

我们预计公司2021全年净利润有望达到6.7亿元，同比增长49.6%，继续推荐。

风险提示：疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。

投资建议：继续重点推荐，维持“买入”在非瘟疫情常态化下，生猪养殖规模化进程有望在未来2-3年内加速完成，猪用疫苗市场也将扩容，公司背靠华中农大，管理层背景足够优异，将充分受益行业红利，有望步入快速成长期；另外，公司现有猪苗产品竞争优势明显，且未来产品储备充足，在禽用苗、宠物疫苗等新领域均有产品与研发储备，成长性较足。

预计公司21-23年归母净利润6.70/9.17/11.70亿，对应EPS为1.44/1.97/2.52元，对应当前股价PE为24.9/21.2/16.7X，维持“买入”评级。