国信证券-绿盟科技-300369-2020年报和一季报点评：渠道进展积极，政府行业高增长是亮点-210427

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2020年利润和现金流高增长，2021一季度增长稳定公司2020年实现收入20.10亿元（+20.28%），归母净利润为3.01亿元（+32.94%），扣非归母净利润为2.58亿元（+40.50%），经营活动现金净流量为4.46亿元（+28.93%）。

2021一季度，公司实现收入2.43亿元（+47.04%），相比2019Q1收入增长27.23%；归母净利润为-0.45亿元（+25.36%）。

费用率下降验证管理改善，政府行业高增长验证股东协同公司2020年毛利率为70.43%（-1.28pct），公司销售费用率为30.39%（-5.28pct），管理费用率为6.84%（-0.33pct），研发费用率为17.77%（-0.86pct），其中研发资本化比例为22.28%（-4.24pct）。

2020年，公司安全产品收入为13.41亿元（+22.21%），安全服务收入为6.43亿元（+18.09%）。

分行业来看，金融行业收入4.14亿元（+19.25%），运营商行业收入4.32亿元（-4.20%），能源及企业收入4.78亿元（+23.25%），政府及事业单位收入6.85亿元（+41.22%）。

公司过去在政府行业收入占比较低，在中国电科成为公司第一大股东后，集团资源协同在政府领域取得明显进步。

渠道取得积极进步，股权激励持续注入增长动力根据公司2021年渠道大会数据，2020年渠道新增订单同比增长90%；签约渠道同比增长162%，核心金牌级渠道数量同比增长131%。

2020年渠道订单约15亿元，其中渠道自产单以及达到1/3；2021年渠道订单目标达到20亿元。

公司以IDPS、WAF、审计类产品为主打，与当前主流的渠道产品有一定的错位；面向SMB的渠道市场，公司也推出了针对性的12类产品和20+型号，渠道的逐步成熟将有望加速公司成长。

2021年4月，公司发布股权激励草案，风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

投资建议：维持“买入”评级。

预测2021-2023年归母净利润为4.15/5.48/7.30亿元，利润年增速为38%/32%/33%，摊薄EPS=0.52/0.69/0.91元。

维持“买入”评级。