兴业证券-盛屯矿业-600711-Q1业绩大幅超预期，期待印尼镍+铜钴板块业绩释放-210428

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公司公布2020年年报&2021年一季报：2020年，公司实现营业收入392.36亿元，同比+9.28%；归母净利润5909万元，同比-80.29%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比-2.60%。

2021年1-3月，公司实现营业收入为114.95亿元，同比+29.2%、环比+80.3%，归母净利润为4.17亿元，环比大幅扭亏，扣非后归母净利润为4.22亿元，环比大幅扭亏。

Q1业绩大幅超预期2020年，公司实现归母净利润5909万元，同比减少2.41亿元，主要的减利点在于①或由于汇兑损失，财务费用同比+2.31亿元；②由于计提坏账损失，信用减值损失同比+2.38亿元；③主要由于期货交易损失2.85亿元，使得投资净收益同比-2.34亿元。

④少数股东损益同比+1.44亿元，主要在于环球资源投资净利润同比增加3.6亿元，原因或在于CCR项目的扩产。

2021Q1，公司归母净利润同比+4.46亿元、环比+6.21亿元，核心在于毛利润分别同比+9.54亿元、环比+6.07亿元。

另外，2021Q1少数股东损益同比增3.亿、环比增3.5亿，其原因或在于量价齐升（2021Q1铜、钴、镍均价同比环比均增长），使得友山镍业、CCR等非全资子公司盈利大幅上升，我们预计2021Q1，友山镍业和CCR的少数股东损益分别为1.42亿元和0.56亿元。

盈利预测与估值：CCR+CCM（2021年完成建设）+卡隆威(2022年完成资源开发)+科立鑫（目标钴深加工2万金属吨），铜钴板块在未来两年内（2023年内）将达到铜年产能10万吨，粗制氢氧化钴年产能1.5万金属吨。

另外，公司印尼镍项目已平稳运行，镍价高位，盈利或值得期待。

我们调整对于公司的盈利预测，预计2021-2023年归母净利为14.3、19.9和26.1亿元，EPS为0.53元、0.74元和0.98元，对应4月27日收盘价的PE分别为13.4倍、9.7倍和7.3倍，给予公司“审慎增持”评级。

风险提示：铜、铅、锌等金属价格大幅下跌；项目投产进度不及预期；突发公共卫生事件等。